20240508-东海证券-泸州老窖-000568.SZ-公司简评报告_业绩延续高增长_中高档酒价增显著_15页_2mb

泸州老窖公司简评总结

业绩回顾

2023年公司实现营业收入3023.3亿元，同比增长20.34%；归母净利润132.46亿元，同比增长27.79%。量价齐升是主要驱动因素，量增长11.74%，价增长7.69%。2024Q1营收和归母净利润分别为918.8亿元和457.4亿元，同比增长20.74%和23.20%，略超市场预期。

中高档酒类收入同比提升21.28%，主要得益于国窖1573提价、腰部产品控量挺价及产品结构升级。预计2023年国窖收入增速达20%以上，2024Q1高端酒国窖收入预计同比增长15%-20%。其他酒类收入同比增长22.87%，头曲预计同比增长20%以上。

前景展望

白酒行业产量自2016年起逐步回落，但高端酒市占率不断提升。泸州老窖通过产品结构升级、产能扩张及区域深耕，竞争力持续增强。

公司拥有百年历史，酿造技艺传承700年，是中国唯一蝉联五届国家名酒称号的浓香型白酒品牌。双品牌战略（国窖1573与泸州老窖）覆盖高中低全价格带，2023年推出泸州老窖1952，进一步拓展次高端市场。

技改项目稳步推进，2025/2026年新增产能将支撑产品放量，为全国化进程奠定基础。

盈利能力提升

2023年毛利率达88.30%，同比提升17.10个百分点；净利率43.95%，同比提升25.10个百分点。期间费用率同比下降明显，销售、管理及财务费用率优化显著。

公司ROE（35.04%）持续攀升，主要因净利率提升和资产周转率稳定。未来通过费效管理优化和技术赋能，盈利水平有望进一步提升。

估值与投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为18.15%、21.19%、20.56%，对应PE分别为18.21、15.03、12.46倍。估值低于同业平均水平（如贵州茅台、五粮液）。

风险提示

• 宏观经济不及预期，影响消费信心；
• 政策调控风险，如消费税调整或“三公消费”限制；
• 技改进度不及预期或产能释放不达目标；
• 库存积压风险，影响产品价格与销售。

关键数据

• 营业收入预测：2024年预计3632亿元，同比增长18%；2025年4301亿元，同比增长18%。
• 归母净利润预测：2024年156.50亿元，同比增长18%；2026年228.66亿元，同比增长20.56%。

泸州老窖凭借强劲增长动能、品牌升级与产能扩张，有望在白酒行业中持续占据领先地位。