深度报告-20230328-国金证券-泸州老窖-000568.SZ-如何看待老窖的竞争优势__22页_2mb

报告摘要

泸州老窖 (000568.SZ) 投资总结

核心内容

泸州老窖作为中国白酒行业的代表企业之一，具备稳健的增长能力和强大的品牌势能。公司通过“双品牌、三品系、大单品”的产品架构，覆盖了从百元光瓶酒到千元高端酒的全价格带，具备较强的市场适应性和消费覆盖能力。在渠道运营方面，公司采用灵活、精细的模式，通过品牌专营、厂商1+1、经销商主导等多元化策略，提升渠道效率与市场渗透能力。管理层具备丰富的行业经验，重视人才梯队建设，推动公司组织势能持续释放。

主要观点

产品布局全面
- 国窖1573为核心高端产品，2022年销售规模接近200亿元，高度与低度产品协同作用显著，适应不同消费场景，尤其在千元价位带表现突出。
- 特曲和窖龄系列作为中档酒，2022年销售规模分别突破60亿和20亿，带动品牌复兴。
- 新品如泸州老窖1952、黑盖等逐步导入，拓展价格带并提升品牌影响力。
渠道模式灵活
- 品牌专营模式加强与核心经销商的利益绑定，通过三级联盟体（股东联盟体、大区联盟会、城市国窖荟）实现精细化运营。
- 不同区域采用不同渠道策略，如华北、华东等市场以低度国窖带动增长，成都等核心市场则通过直营模式实现深度渗透。
营销体系完善
- 公司通过多维度营销策略，如艺术、体育、文创产品等，提升品牌认知度。
- 建立消费者国窖荟和终端国窖荟，加强与核心消费者和终端的互动与绑定。
- 销售团队规模持续扩大，形成“会战”与“校招”双线人才培养机制，提升市场执行力。
盈利预测与估值
- 2022-2024年预计营收分别为253.2亿、313.0亿、379.7亿，同比增速分别为22.7%、23.6%、21.3%。
- 归母净利润预计分别为102.3亿、128.0亿、158.4亿，同比增速分别为28.6%、25.1%、23.7%。
- 当前PE为34.8X，预计2023年PE为35X，对应目标价为304.34元，维持“买入”评级。

关键信息

国窖1573：高度定位千元价位，低度适应次高端消费趋势，2022年预计高度国窖占比约60%，低度占比40%+，通过价格策略与渠道控制，实现品牌势能的稳步释放。
特曲与窖龄系列：特曲系列（包括老字号、晶彩、60版）与窖龄系列（30、60、90年）共同推动中档酒增长，2022年特曲系列销售规模突破60亿，窖龄突破20亿。
品牌专营模式：公司通过股权绑定与三级联盟体机制，强化对渠道与终端的控制力，提升运营效率。
财务表现：毛利率保持在86%以上，销售费用率稳定，净利率持续提升，从2020年的29.3%增长至2024年的41.7%。
估值分析：结合可比公司与历史估值，公司具备一定的成长性，给予2023年35倍PE估值，目标价304.34元。

风险提示

宏观经济承压：影响居民消费能力及商务活动活跃度。
政策风险：消费税政策调整可能对盈利产生影响。
全国化进展不及预期：公司业绩增长依赖全国化扩张，若进展缓慢可能影响增长。
千元价格带竞争加剧：国窖1573面临五粮液、茅台等品牌的竞争压力。

总结

泸州老窖凭借完备的产品SKU架构、灵活的渠道模式和高效的营销体系，在高端酒赛道中展现出稳健增长和强大的品牌势能。公司通过品牌复兴战略，逐步提升特曲、窖龄等中档酒的市场份额，同时通过新品导入拓展价格带。在行业景气度提升的背景下，公司有望持续释放内生增长动力。尽管存在宏观经济、政策及竞争等风险，但整体估值合理，维持“买入”评级。

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