20210709-招银国际-华润啤酒-00291.HK-高端化及效率提升抵销上半年成本压力_2页_534kb

报告摘要

华润啤酒（291 HK）近期发布投资者会议内容，展示了公司在2021年上半年的业绩表现及未来展望。公司通过高端化战略和效率提升，有效抵消了原材料成本上涨的压力，并维持了良好的盈利能力。

高端化发展显著：2021年上半年次高档及以上啤酒销量同比增长超过30%，成为推动收入增长的重要因素。
成本压力可控：尽管大麦、玻璃瓶、铝罐及纸箱成本有所上涨，但公司通过提前采购大麦和执行不含瓶销售策略，有效缓解了成本压力。
销售费用理性增长：虽然公司在更换代言人和宣传欧国杯方面增加了开支，但销售费用率的同比增长仍属理性范围。
毛利率目标明确：公司预计2021财年毛利率将同比增长2.5个百分点，并以25财年达到百威亚太的毛利率水平为目标。
盈利预测乐观：我们预计2021年上半年经调整后净利润同比增长31%，达到31.04亿元人民币。
股价表现与评级：当前股价为62.95港元，目标价为91.90港元，潜在升幅达46%。招银国际证券维持“买入”评级，基于50.4倍22财年市盈率或2.3倍PEG。

指标	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入（百万元人民币）	33,190	31,448	36,134	39,713	42,806
同比增长 (%)	4	(5)	15	10	8
净利润（百万元人民币）	1,312	2,094	3,765	4,877	5,915
经调整净利润（百万元人民币）	2,838	2,967	4,140	5,227	6,265
经调整每股盈利（元人民币）	0.875	0.915	1.276	1.611	1.931
同比增长 (%)	12	5	40	26	20
市盈率 (倍)	63.4	61.2	43.6	34.5	28.9
市帐率 (倍)	9.2	8.6	7.7	6.8	6.0
股息率 (%)	0.3	0.5	0.8	1.1	1.3
净现金（百万元人民币）	1,897	4,606	7,663	11,135	16,899