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CR Beer 公司更新总结

经营表现

预计 1H23 持续稳健，整体单位数收入增长较低；第一、二季度销售额环比略有差异，主要因春节影响。各分部表现：Sub-premium+ 和 Delivered 类别增长 20%，其中 Heineken 增长超 30%，而其他品牌增长为中单位数。渠道方面，餐厅需求已恢复至疫情前水平，夜生活需求逐步回升。结合中单位数 ASP 上调，CR Beer 预计实现低单位数收入增长。

原材料和库存管理

原材料成本受益于铝和玻璃价格下跌，潜在节约 400-500 百万港元；对澳大利亚 barley 的进口税影响将于明年更明显。福建运营事务澄清：Heineken 库存问题已澄清，CR Beer 意不渠道囤货，预计其销售额增长 30%，而福建和浙江一带历来是 Heineken 最佳销售地区。

产品动态

金莎品牌重组几乎完成，计划在三季度重新推出，主要针对大众市场和光瓶酒；回购慢销库存以优化零售价格控制。集团预计金莎在 2023E 年贡献约 300 亿港元收入，但短期内无显著利润贡献。

估值与风险

维持 BUY 评级，目标价格为 HK$7,690（较当前价 HK$4.77 上调 612%），基于 270x EV/EBITDA 估值。关键风险包括金莎的整合不确定性和市场波动。

财务摘要

预计 2023-2025E 收入年增长：10.8%、8.6%、9.0%，净利润年增长：18.9%、15.6%、14.5%；主要比率如 P/E 从 37.8 下降至 21.1，净利率从 13.2% 到 14.8%，收益边际同样是上升趋势。