20181028-联讯证券-贵州茅台-600519.SH-_联讯食品饮料_贵州茅台_高基数致茅台酒收入增速回落_预收款环比增加需求稳健_5页_948kb

贵州茅台总结

核心内容

贵州茅台于2018年10月28日发布三季度财务报告，数据显示公司前3季度实现营业总收入549.69亿元，同比增长23.56%；归母净利润247.34亿元，同比增长23.77%；扣非后归母净利润249.29亿元，同比增长24.11%。基本每股收益为19.69元。分析师徐鸿飞对贵州茅台给予“增持”评级，并维持目标价。

主要观点

• 收入增速回落：茅台酒因高基数影响，3季度收入增速回落至3.2%，但系列酒收入增长显著，同比增长47.65%。
• 预收款增加：截至9月末，公司预收款达111.68亿元，环比增加12.28亿元，显示市场需求依然强劲。
• 净利率提升：3季度净利率达到51.21%，同比提升0.18个百分点，环比提升2.31个百分点，反映公司盈利能力增强。
• 经销商数量增长：国内经销商数量稳步增长，3季度净增103个，主要是系列酒经销商，表明公司市场拓展积极。
• 费用率控制：前3季度期间费用率12.52%，同比增加0.61个百分点，但销售费用率和管理费用率均有所控制。
• 财务预测：预计2018年、2019年公司营业总收入分别为763.61亿元和904.51亿元，归母净利润分别为342.79亿元和410.17亿元，EPS分别为27.29元和32.65元。
• 估值指标下降：P/E从28.30降至16.71，P/B从8.4降至4.8，EV/EBITDA从19.8降至11.8，显示市场对公司估值逐步下调。

关键信息

营收与利润

• 2017年：营业收入611亿元，归母净利润271亿元。
• 2018年：预计营业收入764亿元，归母净利润343亿元。
• 2019年：预计营业收入905亿元，归母净利润410亿元。
• 2020年：预计营业收入1011亿元，归母净利润459亿元。

产品表现

• 茅台酒：前3季度销售收入462.65亿元，同比增长20.47%；3季度销售收入168.82亿元，同比增长0.62%。
• 系列酒：前3季度销售收入59.34亿元，同比增长47.65%；3季度销售收入19.40亿元，同比增长32.01%。

财务比率

• 毛利率：前3季度91.12%，3季度91.45%，同比和环比均有所提升。
• 净利率：前3季度50.86%，3季度51.21%，净利率持续上升。
• ROE：前3季度29.6%，预计2018年为30.6%，2019年为30.3%，2020年为28.6%。
• 资产负债率：前3季度28.7%，预计2018年为27.3%，2019年为24.9%，2020年为23.2%，显示公司负债水平持续下降。
• 流动比率：前3季度2.91，预计2018年为3.18，2019年为3.58，2020年为3.94，公司流动性良好。

现金流

• 经营活动现金流：预计2018年为38,495亿元，2019年为45,392亿元，2020年为50,678亿元，现金流持续增长。
• 投资活动现金流：预计2018年为-832亿元，2019年为-632亿元，2020年为-432亿元，投资活动持续净流出。
• 筹资活动现金流：预计2018年为-13,817亿元，2019年为-17,491亿元，2020年为-20,928亿元，筹资活动净流出增加。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能影响居民消费和商务消费。
• 系列酒推广风险：系列酒推广不及预期可能影响整体业绩。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响。
• 行业政策风险：行业政策变化可能对公司经营产生不确定性。

投资建议

• 股票评级：维持“增持”评级，认为公司业绩稳健，市场需求旺盛。
• 行业评级：若行业回报高于基准指数5%以上，建议“增持”；若介于-5%与5%之间，建议“中性”；若低于-5%，建议“减持”。

分析师简介

• 徐鸿飞：中国人民大学本硕，2016年7月加入联讯证券，现任食品饮料分析师，执业编号：S0300518090001。

联系方式

• 北京销售团队：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com。
• 上海销售团队：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com。

免责声明

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