20181030-申万宏源-贵州茅台-600519.SH-18Q3点评_供给减少和高基数致增长减速_预收款恢复蓄水保留余力_4页_620kb

贵州茅台（600519）2018年三季报点评总结

核心内容

贵州茅台在2018年前三季度实现营业收入522.4亿元，同比增长23.07%；归属上市公司股东净利润247亿元，同比增长23.77%。尽管三季度收入及利润增速低于预期，但公司整体表现仍稳健，且预收款环比增加，为四季度及未来增长提供了储备。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩符合预期，全年业绩确定性强，中长期向好趋势未改。
• 增长放缓原因：三季度收入及利润增速低于预期，主要由于17年Q3高基数效应，而非市场需求不足。
• 供给与需求：当前茅台的核心矛盾在供给而非需求，预计2018-2019年可投放量约为2.8万吨，2020年将有所增加。
• 价格与销售：终端批价维持在1650-1700元区间，渠道仍有500元以上的利润空间，是公司利润的重要保障。
• 盈利预测：下调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为26.45元、29.35元、34.59元，对应PE分别为21x、19x、16x，维持买入评级。
• 毛利率提升：提价策略推动毛利率提升至91.4%，系列酒占比增加是主要因素。
• 现金流波动：三季度经营性现金流净额同比下降33.8%，主要受金融业务影响，但剔除非经常性项目后仍同比增长约13%。
• 费用与利润：销售费用同比增长8%，管理费用上升，净利率略有下降，但整体盈利能力保持稳定。

关键信息

财务数据

营收结构分析

• 茅台酒收入：18Q3收入169亿元，同比增长1%，销量约8300吨，受17Q3高基数影响。
• 系列酒收入：18Q3收入19.4亿元，同比增长30%，主要依靠产品结构和价格提升。

市场与估值

• 股价表现：截至2018年10月29日，收盘价为549.09元，市净率6.7，息率2.00%。
• 流通市值：约689766百万元。
• 上证指数/深证成指：2542.10/7322.24。
• PE估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为21x、19x、16x。

风险提示

• 核心假设风险：经济下行可能影响高端酒需求。
• 投资评级：维持买入评级，基于公司业绩确定性和市场地位。

股票投资评级说明

• 买入（Buy）：证券在6个月内相对市场基准指数上涨20%以上。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具备执业资格，独立、客观出具报告，不因报告内容获得补偿。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突披露：关联机构可能持有或交易报告中提到的投资标的，但已依法披露。
• 联系人信息：

法律声明

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