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一周解一惑 (22): 重视风电国产替代或渗透率提升零部件的投资机会

核心内容总结

本报告主要围绕风电行业的投资机会展开，重点分析了风电设备成本下降、IRR（内部收益率）提升、LOCE（单位发电成本）优势以及国产替代趋势带来的投资机遇。

主要观点

• 风电产业前景乐观：在“3060”双碳目标和成本持续下降的推动下，风电产业未来发展潜力较大。
• IRR提升显著：随着风机成本下降，多个省份风电项目的IRR已突破7%，其中广西、福建等省份IRR高达23.78%和22.87%，经济性优势明显。
• LOCE优势显现：9个省份的风电LOCE低于煤电LOCE，从经济性角度看风电已具备成本优势。
• 国产替代趋势明确：风电轴承、叶片材料等关键零部件国产化率提升，尤其是主轴轴承逐步实现国产替代，国内主要厂商包括新强联、五洲新春等。
• 碳纤维趋势明显：风电叶片对碳纤维的需求持续增长，国产化进程加快，精功科技等碳纤维设备厂商受益显著。
• 高空作业设备渗透率提升：中际联合作为风电高空安全作业设备龙头，产品渗透率仍较低，具备较大增长空间。

关键投资机会

1. 风电轴承国产替代

   • 国内主要供应商包括新强联、洛轴、瓦轴、大冶轴。
   • 主轴轴承目前仍依赖进口，但新强联已突破大MW主轴技术，逐步实现国产替代。
   • “十四五”期间风电轴承市场年均约170亿元，行业增长与国产替代叠加带来业绩弹性。

2. 叶片碳纤维趋势

   • 2020年中国碳纤维需求量达48,851吨，其中风电叶片为主要应用领域，需求复合增速高达25%。
   • 国产碳纤维需求占比提升，精功科技在碳纤维成套生产线、微波石墨化生产线方面具备技术优势，已中标多个风电碳纤维项目。

3. 高空作业平台设备

   • 中际联合是风电高空安全作业设备的核心龙头，产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等。
   • 2019年新增市场市占率约70%，未来随着风电装机增长及存量技改需求，渗透率有望进一步提升。

风险提示

• 国补取消影响：风电取消国补可能导致装机进度低于预期。
• 原材料价格波动：原材料价格上涨过快可能对制造环节盈利能力造成较大冲击。

投资组合表现

• 上周推荐组合：国茂股份、景津环保、迈为股份、应流股份、捷昌驱动，周涨幅为+2.99%，跑赢机械设备申万指数-0.34%。
• 组合累计表现：自组合开始以来，累计收益率达24.45%，显著优于沪深300指数（+27.16pct）和申万机械指数（+20.83pct）。

支持数据与图表

• IRR维度：基于5.5-6.5元/W的风机成本假设，24个省/地区IRR权益>7%。
• LOCE维度：9个省份风电LOCE低于煤电LOCE，经济性优势显著。
• 成本构成：风机整机成本中，塔架、叶片、齿轮箱为占比最高的三个部件，变流器、变压器、发电机等也占比较高。
• 碳纤维需求：2020年风电叶片对碳纤维的需求量达20,000吨，复合增速高达87%，未来“十四五”期间碳纤维需求将持续增长。

行业评级

• 收益评级：领先大市，未来6个月投资收益率预计领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A（正常风险），未来6个月投资收益率波动不大于沪深300指数波动。

结论

风电行业在政策支持、成本下降及技术进步的推动下，具备良好的投资前景。重点关注国产替代和渗透率提升的零部件领域，如风电轴承、碳纤维设备及高空作业平台设备，相关企业包括新强联、精功科技、中际联合等。同时，需关注政策变化及原材料价格波动带来的风险。