20210725-安信证券-机械_一周解一惑（11）_从财报角度看国内FA零部件龙头竞争优势_10页_1mb

一周解一惑 (11): 从财报角度看国内FA零部件龙头竞争优势总结

一、核心观点

本周推荐组合：景津环保、苏试试验、迈为股份、北方华创（电子覆盖）。

核心观点为：随着国家对制造业创新中心的支持，科技设备市场表现亮眼，MiniLED设备、智能农机、智慧煤矿等相关板块值得关注。怡合达作为国内FA零部件龙头，展现出较强的竞争优势，尤其在存货管理、应收账款周转及成本控制等方面表现优于米思米。

二、怡合达与米思米对比分析

1. 财务周转效率

• 存货周转天数：怡合达从2017年的232天降至2020年的114天，与米思米相当，但发货效率略逊，可能由于米思米货物来源较多（日本本部及台湾）。
• 应收账款周转天数：怡合达维持在50-70天，优于米思米的70-80天。
• 总资产周转率：怡合达目前低于米思米，主要由于固定资产周转效率偏低及在建工程较大，待在建转固后有望提升。

2. 销售区域分布

• 华东+华中销售收入占比近40%，IPO募投项目强化东莞基地并建立昆山零部件生产基地，有助于提升发货效率。
• 公司主要生产基地在东莞，但销售网络覆盖广泛，内销占主导地位。

3. 成本控制能力

• 总体来看，怡合达的成本控制能力显著优于米思米，尽管其收入仅为米思米-FA部门的1/5，但营业利润已为其1/3。
• 米思米中国大陆市场销售额复合增速为16.4%，是增速最快的市场之一。
• 毛利率：米思米与怡合达均在42% - 43%之间，趋势一致。
• 营业利润率：怡合达显著高于米思米，2020年超过其10.2个百分点。

4. 采购成本构成

• 怡合达主要采购成本中FA物料占比70%以上，基础原材料降至20%以下，专机物料占比5%-10%。
• 米思米销售价格相对偏高，但毛利率未体现明显优势，反映其成本结构与怡合达存在差异。

5. 期间费用控制

• 怡合达销售+管理+研发费用率持续走低，2020年降至17.9%，而米思米升至35%。
• 怡合达的职工薪酬、运输包装费用率较低，期间费用控制能力较强。

6. 研发投入与人均创收

• 怡合达2020年研发费用达0.5亿元，远高于米思米的9.7亿日元（约0.57亿元）。
• 米思米FA业务年人均产值约135万元，怡合达约为85万元，差距主要来自产品价差和规模效应。

三、关键财务数据对比

四、募投项目进展

• 东莞怡合达智能制造供应链华南中心：投资总额7.79亿元，截至2021Q1累计投资3.54亿元，进度45.4%。
• 苏州怡合达自动化零部件制造项目：投资总额3.07亿元，截至2021Q1累计投资1.39亿元，进度45.3%。
• 东莞企业信息化管理升级建设：投资总额0.6亿元。
• 项目完成后将提升公司在华东、华南地区的发货效率和供应链管理能力。

五、风险提示

• 行业价格战可能对盈利性造成影响。
• 募投项目建设进度可能低于预期。

六、投资评级

• 收益评级：领先大市-A，维持评级。
• 风险评级：A（正常风险）。

七、分析师信息

• 李哲：SAC执业证书编号：S1450518040001，邮箱：lizhe3@essence.com.cn
• 罗松：SAC执业证书编号：S1450521060001，邮箱：luosong@essence.com.cn