20150901-招商证券-传化智联-002010.SZ-构建_物流+互联网+金融_商业模式_38页_2mb

传化股份（002010.SZ）总结

核心内容

传化股份通过将传化物流作价200亿元注入上市公司，构建了“物流+互联网+金融”的商业模式。该模式融合线下实体公路港网络与线上物流信息平台，旨在解决公路物流行业的效率低下、成本高企、信息不对称、信用体系不健全和金融服务缺失等问题，打造全新的公路物流生态体系。

主要观点

• 商业模式创新：传化物流以“人-车-货”为核心，通过实体公路港和线上平台的结合，实现物流服务的全面覆盖和高效整合。
• 行业痛点应对：通过整合运力、优化信息匹配、提升物流效率、完善信用体系、发展物流金融等手段，解决行业存在的“小、散、乱”、成本高、信息化不足、空载率与超载率双高等问题。
• 盈利模式多元化：公司通过租金、管理费、停车费、油品销售、配件销售、合作开发收入等实现盈利，同时发展供应链总包、平台服务及增值服务，提升盈利能力和收入结构。

关键信息

公司概况

• 目标估值：19.5元
• 当前股价：14.13元
• 主要股东：传化集团有限公司，持股比例22.95%
• 收购情况：传化股份以8.76元/股发行22.83亿股，收购传化物流100%股权；同时募集45.025亿元用于公路港网络和物流平台升级。

财务数据（单位：百万元）

估值分析

• PE：39.9（2013）、32.5（2014）、108.9（2015E）、172.9（2016E）、76.3（2017E）
• PB：3.9（2013）、3.7（2014）、5.0（2015E）、4.9（2016E）、4.7（2017E）
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.13、0.08、0.19元，对应15年150XPE。

业务布局

• 线下公路港：建设10个枢纽、160个基地，已运营5大公路港（杭州、成都、苏州、富阳、无锡）。
• 线上平台：易配货、易货嘀、运宝网，覆盖短途、长途及物流交易服务，提升信息匹配效率和交易安全性。
• 盈利来源：租金、管理费、停车费、油品销售、配件销售、合作开发收入等。

行业现状

• 行业痛点：集中度低、链条过长、成本高、信息化不足、信息不对称、信用体系不健全、金融支持不足。
• 发展趋势：物流行业需求增长，但增速与GDP协调，公路物流占比高，具有发展潜力。
• 竞争格局：传化物流、卡行天下、安能物流等平台型公司正在推动行业信息化发展。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
• 目标价：19.5元。
• 风险提示：并购不达预期、新业务拓展受阻。

总结

传化股份通过注入传化物流，构建了“物流+互联网+金融”三位一体的新型商业模式，旨在解决当前公路物流行业存在的诸多痛点。公司线下建设实体公路港网络，线上打造O2O物流平台，形成线上线下联动的综合服务体系，提升物流效率和降低物流成本。随着全国性公路港网络的逐步完善，以及物流平台服务的快速发展，传化物流的盈利能力和市场地位有望持续提升，成为行业领先的平台运营商。