20240319-浦银国际证券-华润啤酒-00291.HK-2024年高端化趋势确定性最强的啤酒玩家之一_10页_1mb

华润啤酒（291HK）2024年高端化趋势分析与投资建议

核心结论

• 华润啤酒为2024年高端化趋势确定性最强的啤酒玩家，业务收入结构持续高端化，具备较高的增长空间，维持“买入”评级，目标价470港元。
• 啤酒业务利润率扩张确定性强，毛利润率预计从2023年46.0%提升至2024年414%。白酒业务虽短期贡献有限，但长期前景可观。

啤酒业务分析

高端化进程加速

• 次高端产品增长强劲：2023年喜力销量增长接近60%，纯生销量同比增长高双位数，次高端及以上产品销量同比增长189%。
• 2024年目标：喜力销量达75-80万吨，纯生销量维持双位数增长，次高端产品销量维持双位数增长，目标售价提升至3.49元/吨。
• 高端价格带布局：华润在10元及以上价格带的产品和品牌布局强有力，有望引领销售单价持续上升。

利润率持续扩张

• 毛利率2024年预计大幅扩张，主要因高端产品增速快、产品升级及非现饮渠道聚焦。
• 单吨成本预计2024年同比下降，销售费用率通过规模效应降低，核心经营利润率预计实现“较好的双位数增长”。

白酒业务战略

• 华润1-2月白酒销售额同比增长超50%，CEO明确提出啤白双赋能，未来以“摘要+金沙+其他”产品组合覆盖多价格带。
• 白酒业务将强化价格管控，杜绝低价促销，提升经销商盈利能力。
• 短期增速不确定性较高，但金沙品牌力、管理层经验及低基数为长期增长提供潜力。

财务预测与估值

• 收入目标：2024年营业收入预计415.75亿港元，同比增长6.8%；核心归母净利润预计62.59亿港元，同比增长190%。
• 估值模型：SOTP模型，啤酒业务以15倍EV/EBITDA估值，白酒业务以12倍P/E估值，总估值1401.94亿港元，目标价470港元。
• 情景分析：乐观情景下目标价588港元，悲观情景下376港元。

投资风险

1. 浸泡成本价格涨幅高于预期；
2. 次高端价格带增速放缓；
3. 市场竞争加剧。