20250831-开源证券-固收专题_PMI弱修复叠加资金收敛_债市收益率先下后上_5页_441kb

固定收益研究-固收专题周报：PMI弱修复叠加资金收敛，债市收益率先下后上

摘要
本周债市呈现震荡态势，收益率先下后上，曲线熊陡。PMI数据边际改善频率逐步加快，但场内风险偏好受到海外市场和国内资金收敛的双重压力，股强债弱格局持续。

要点回顾

1. PMI数据边际改善频率逐步加快：

   • 8月PMI数据显著好转：制造业PMI回升0.1pct至49.4%，非制造业PMI回升0.2pct至50.3%，服务业PMI更是增至50.5%，创下2025年新高，服务业改善显著优于制造业。
   • 判断： PMI系统性修复带来货币政策空间，但经济升温进程在盈利数据确认及消费修复维度有待进一步验证。

2. 资金面均衡收敛：

   • 本周DR007维持上行趋势，全周价格中枢显著上移4.89BP，显示其便利利率稳健运行但面临收敛压力。
   • 再融资招标价格温和，存单期限利差走阔，显示结构变化在边际推升资金定价。
   • 央行政策保持审慎基调，净回笼操作继续体现调控意愿。

3. 债市先抑后扬，收益率曲线熊陡：

   • 1周前：受海外降息预期反转影响，短期利率调整+股市放量显著贡献空头力量。
   • 周中：市场风险偏好弱修复+跨季资金松动交汇，带动利率温和上行。
   • 周末前后：避险情绪回落+资金收敛确定性追增高息赛道Beta预期，推升中长端流动性监管压力。
   • 判断： 收益率曲线末段配置价值凸显，但需警惕未来1周变化点对消费情绪通胀背景的真实确认。

4. 债市展望与投资策略：

   • 策略考量： 建议保持股债适度对冲，中长端久期可轻仓运作，警惕资金流动骤变对汇率与利率复合体的扰动。
   • 风险提示： 重点关注下一步政策导向的节奏性和PMI数据的环比持续性，以及投资者行为转向导致的情绪化修复过程。