20211025-天风证券-爱尔眼科-300015.SZ-高基数下业绩企稳_内外并举行稳致远_3页_753kb

报告摘要

爱尔眼科发布2021年三季报，展示了公司在高基数下的业绩表现及未来发展战略。尽管受疫情影响，公司第三季度收入略有下降，但整体前三季度仍保持稳健增长。

业绩表现：2021年前三季度，公司实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%；归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%；扣非后归母净利润21.75亿元，同比增长37.58%。尽管第三季度收入同比下降3.48%，但归母净利润仍同比增长2.05%，显示公司盈利能力较强。
毛利率提升：公司前三季度毛利率为52.31%，同比增加4.66个百分点，表明公司产品和服务的盈利能力增强。
费用结构变化：销售费用率增加0.90个百分点，主要由于推广活动和市场人员薪酬增加；管理费用率增加1.64个百分点，因人员薪酬及股权激励费用上升。研发费用率增加0.22个百分点，反映公司对技术创新和数字化建设的重视。
扩张战略：公司通过定增募资打造七家区域性眼科中心，包括4个迁址扩建项目和3个新建项目。2021年上半年，公司收购多家医院股权并设立新机构，进一步完善其眼科医疗网络布局。截至2021年H1，公司境内医院155家，门诊部107家，网络布局持续深化。
盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为155.43亿元、201.82亿元、260.78亿元；归母净利润分别为23.27亿元、30.37亿元、39.49亿元；EPS分别为0.43元、0.56元、0.73元。PE估值分别为109.95倍、84.23倍、64.79倍，维持“买入”评级。

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2019	99.90	13.79	0.45	105.16
2020	119.12	18.77	0.42	112.67
2021E	155.43	23.27	0.43	109.95
2022E	201.82	30.37	0.56	84.23
2023E	260.78	39.49	0.73	64.79

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	49.30%	51.03%	50.19%	50.21%	50.19%
净利率	13.80%	14.47%	14.97%	15.05%	15.14%
ROE	20.91%	17.49%	17.50%	18.59%	19.47%
ROIC	38.49%	45.19%	39.89%	58.22%	67.60%
资产负债率	40.96%	31.46%	21.60%	18.13%	20.64%
净负债率	9.75%	-9.21%	-38.58%	-47.09%	-58.89%
流动比率	1.40	1.69	2.35	3.32	3.36
速动比率	1.27	1.54	2.17	3.09	3.16

公司通过纵向分级连锁体系、横向同城分级诊疗体系和全球资源协同体系的战略布局，进一步巩固其在眼科服务领域的龙头地位。预计未来几年公司将继续扩大其医疗网络，提高市场占有率，实现高质量发展。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本（百万股）	3,097.81	4,121.52	5,406.11	5,406.11	5,406.11
资本公积（百万元）	561.30	2,376.92	2,209.51	2,209.51	2,209.51
留存收益（百万元）	3,585.14	5,732.46	7,891.75	10,928.88	14,877.46
A股总市值（百万元）	11,894.75	15,540.59	18,243.50	21,509.20	27,607.12
流通A股市值（百万元）	255,817.02	210,986.81	18,243.50	21,509.20	27,607.12
每股净资产（元）	1.22	1.82	2.46	3.02	3.75