深度报告-20220929-东方证券-家联科技-301193.SZ-积淀深厚行业领先_产能扩张助力业绩释放_27页_1mb

公司总结：家联科技

核心内容

家联科技是一家从事塑料制品及生物全降解制品研发、生产与销售的高新技术企业，深耕塑料餐饮具制造领域多年，已成为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业。公司产品涵盖塑料餐饮具、家居用品及生物全降解材料制品，可为餐饮、茶饮、商超、航空、大型体育赛事等提供一站式绿色餐饮包装解决方案。

主要观点

• 收入来源：公司主要收入来源于塑料制品，2021年贡献了86.4%的收入。
• 市场结构：海外业务收入稳定，但近年来国内业务迅速崛起，成为公司增长的主要驱动力。
• 技术优势：公司在生物降解材料领域拥有20余项专利，具备材料改性、产品制造和模具制造能力，技术领先。
• 产能扩张：IPO募投项目新增4万吨产能，有助于缓解产能瓶颈，释放业绩增长潜力。
• 成本控制：公司材料成本占比高（超70%），受油价波动影响较大，但当前油价回落有助于毛利率回升。
• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为1.30、1.89、2.36元，复合增速达35%，高于可比公司。

关键信息

财务表现

业务结构

• 外销业务：2021年外销收入为8.7亿元，占总收入的69.26%，主要面向北美、欧洲和大洋洲。
• 内销业务：2021年内销收入为3.6亿元，占总收入的30.74%，国内客户包括喜茶、奈雪の茶、蜜雪冰城、古茗等。
• 全降解业务：2021年全降解业务收入达9,189万元，同比增长96.7%，主要产品包括刀叉勺、杯、盖、吸管、膜袋等。

技术与认证

• 公司拥有20余项生物降解相关专利，技术优势明显。
• 产品通过多项国际认证，如BPI、DIN、ABA等，符合Amazon、IKEA、Walgreens等知名企业标准。

产能与增长

• 产能扩张：募投项目新增4万吨产能，预计第三年达产20%，第四年60%，第五年100%。
• 增长预测：2022-2024年公司收入增速分别为59.3%、45.6%、30.0%，毛利率预计回升至22.4%、22.9%、22.7%。

投资建议

• 估值：基于可比公司2022年平均估值22X，给予30%的估值溢价，合理估值为29倍市盈率，对应目标价37.62元。
• 评级：首次给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 市场开拓不及预期风险
• 行业政策风险
• 汇率波动风险

行业分析

塑料制品行业

• 行业格局分散，家联科技收入规模领先。
• 传统塑料制品企业自动化程度低，产品同质化严重，竞争激烈。
• 生物降解塑料需求增长迅速，国内企业加速布局。

生物降解行业

• 生物降解塑料根据原料分为生物基和石油基，PLA和PBAT为产业化程度最高的两种。
• 国内可降解塑料渗透率较低，预计未来将显著提升。
• 国内企业如家联科技、蓝山屯河、金发科技等正加快产能布局。

总结

家联科技凭借其在塑料餐饮具制造领域的领先地位，以及在生物降解材料技术上的深厚积累，正迎来内销业务的快速增长和产能释放带来的业绩提升。随着国内限塑令的推进和环保意识的增强，公司全降解业务有望持续扩张。尽管面临原材料价格波动和政策变化等风险，但公司技术优势、产能扩张及成本控制能力使其具备较强的成长性和盈利潜力，预计未来三年将实现较高的复合增长。