深度报告-20221031-德邦证券-家联科技-301193.SZ-深度报告_全降解制品厚积薄发_内外销并举成长可期_25页_2mb

家联科技（301193.SZ）深度报告总结

核心内容

家联科技是一家全球领先的塑料餐饮具制造商，也是国内生物基全降解日用塑料制品的单项冠军。公司深耕日用塑料领域十余年，业务覆盖全降解材料、全降解制品、塑料日用品、植物纤维及纸制品，为国内外知名商超、餐饮品牌及家居用品企业提供一站式绿色包装解决方案。公司于2021年在深交所上市，当前股价为32.83元。

主要观点

• 行业地位：家联科技在塑料餐饮具制造领域具有全球领先地位，同时在生物降解材料领域也具备较强的竞争力，是国内全降解日用塑料制品的领先企业。
• 业务结构：公司主要收入来源于传统塑料制品（占比约86%），生物全降解制品和纸制品等新兴业务增长迅速，2021年营收同比增长138.57%。
• 业绩增长：2022年前三个季度公司营业收入同比增长74.44%，归母净利润同比增长195.97%，显示公司业绩进入加速增长阶段。
• 技术优势：公司具备PLA材料改性、产品制造及模具制造能力，拥有130余项国家及国际专利，主导和参与多项国际及国家标准制定。
• 客户资源：公司客户涵盖宜家、沃尔玛、亚马逊、盒马鲜生、星巴克、喜茶、肯德基、蜜雪冰城等国内外知名商超和餐饮品牌，客户结构稳定，前五大客户收入占比约50%。
• 产能扩张：公司IPO募投2.4万吨高端塑料产能和1.6万吨生物全降解材料产能，超募资金用于建设12万吨生物降解材料及制品项目，近期拟投资10亿元建设甘蔗渣可降解制品项目，产能有望快速释放。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为20.41亿元、27.44亿元、35.15亿元，净利润分别为1.95亿元、2.54亿元、3.43亿元，对应PE分别为22.1X、16.9X、12.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括行业竞争加剧、政策推进不及预期、市场开拓进度不及预期、原材料价格及汇率波动风险。

关键信息

业务拓展

• 公司从塑料餐饮具起家，逐步拓展至家居用品和可降解制品领域。
• 2022年收购浙江家得宝科技，拓展植物纤维业务，加速全降解产品布局。
• 拟收购美国家居公司SumterEasyHome，完善全球战略布局，加快海外渠道建设。

产能建设

• 公司已实现产能利用率接近饱和，2020年产能为7.3万吨，其中塑料制品7万吨，生物全降解制品0.14万吨，纸制品及其他0.16万吨。
• 公司计划通过IPO募投及超募资金建设12万吨生物降解材料及制品项目，近期拟投资10亿元建设甘蔗渣可降解制品项目，进一步扩大产能。

技术优势

• 公司在PLA材料改性方面具备领先优势，已攻克耐温、耐摔等技术难题。
• 拥有注塑叠层模、多件模、冷流道自动断胶等自动化模具制造技术，提高生产效率和产品质量。
• 公司通过自动化设备和数字化管理实现降本增效，提升生产效益。

财务表现

• 2020-2021年公司营收CAGR为11.19%，归母净利润CAGR为41.14%。
• 2022年公司营收和净利润同比大幅增长，毛利率明显复苏，费用率整体下降。

市场趋势

• 国内外限塑政策逐步推进，推动可降解材料行业快速发展，PLA和PBS/PBAT等材料成为主要替代品。
• 随着双碳战略的实施，生物降解材料替代传统塑料的前景广阔，市场渗透率有望持续上升。

全球布局

• 公司在北美、欧洲、大洋洲等地区拥有稳定的客户资源，同时积极拓展国内客户。
• 通过收购SumterEasyHome，公司进一步完善全球家居用品和塑料制品供应链布局。

结构清晰总结

1. 行业与公司定位

• 公司为全球塑料餐饮具制造领先企业，国内生物基全降解日用塑料制品单项冠军。
• 产品覆盖塑料制品、生物降解材料、植物纤维制品及纸制品，满足餐饮、茶饮、烘焙、家居等多领域需求。

2. 业务发展

• 塑料制品为公司主要收入来源，2021年占比达86.44%。
• 生物全降解制品快速增长，2021年营收同比增长96.72%。
• 收购浙江家得宝科技，拓展植物纤维业务，提高全降解产品市占率。
• 拟收购SumterEasyHome，完善全球布局，拓展家居用品市场。

3. 技术与生产优势

• 公司具备PLA材料改性、产品制造及模具制造能力，技术领先，专利众多。
• 实现注塑工艺自动化、智能化，提高生产效率和产品质量。
• 拥有多个自动化专利及数字化管理系统，有效降低人工成本，提升人均产出。

4. 客户与市场拓展

• 客户包括宜家、沃尔玛、亚马逊、盒马鲜生、星巴克、喜茶、肯德基、蜜雪冰城等国内外知名企业。
• 客户结构稳定，前五大客户收入占比约50%，依赖度较低。
• 与知名客户合作提升品牌影响力，增强市场竞争力。

5. 产能与增长

• 公司产能利用率接近饱和，2020年产能为7.3万吨，产销率稳定在95%以上。
• 募投项目加速释放，新增产能有望推动业绩持续增长。
• 未来三年，公司预计营收增长分别为65.4%、34.5%、28.1%，净利润增长分别为173.4%、30.4%、35.0%。

6. 估值与评级

• 公司2022-2024年对应PE分别为22.1X、16.9X、12.6X。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司成长空间广阔，盈利潜力可期。

图表与数据支持

• 公司发展历程、股权结构、营收与净利润情况、毛利率与费用率变化等数据均来自公司公告及德邦研究所。
• 可降解材料产能及市场规模数据来源于艾瑞咨询、中研普华研究院等。
• 行业政策、技术标准等信息来自公司招股说明书及发改委、塑料行业协会等官方资料。

总结

家联科技在塑料餐饮具制造领域具有全球领先地位，同时积极布局生物降解材料与植物纤维产品，顺应环保政策趋势，推动绿色转型。公司通过客户拓展、业务延伸及产能建设，实现业绩快速增长。凭借强大的技术实力和完善的产业链布局，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，被首次覆盖给予“买入”评级。