华创债券大数据看宏观系列专题之十六：区别看待地方数据挤水分-20180114-华创证券-11页

债券深度报告总结：地方数据挤水分及其影响分析

核心内容概述

本报告聚焦于2018年初内蒙古、天津等地地方政府公开承认经济数据存在水分，并对2016年数据进行调减的情况，分析了这些调整对全国及地方经济数据的影响，以及未来可能的趋势。报告指出，地方财政压力与中央对债务管理的加强是数据挤水分的主要动因，同时强调了数据调整对经济增速和地方融资平台的影响差异。

主要观点

1. 地方财政压力与中央监管趋严推动数据挤水分

• 内蒙古：2016年一般公共预算收入调减530亿元（占总量26.3%），规模以上工业增加值核减2900亿元（占全部工业增加值40%），地区生产总值基数也相应核减。
• 天津：2016年滨海新区GDP从10002亿调整为6654亿，2017年预计为7000亿，调整原因是统计口径从“注册地”改为“在地”。
• 辽宁：2011-2014年存在数据注水问题，2015年开始挤水分，导致投资增速下滑，对全国投资形成拖累，但近年来负面影响已显著减轻。

2. 数据挤水分对全国经济数据影响有限

• 天津：因统计口径调整，其数据调减已在国家层面被考虑，因此不会对全国GDP增速产生明显影响。
• 内蒙古：虽然财政收入和工业增加值存在虚增，但其2016年数据同步调减，若全国数据也相应调整，对全国GDP增速影响有限。
• 全国经济：总体来看，数据调整对2017年全国经济增速影响较小，尤其辽宁的拖累已大幅减弱。

3. 数据调整对地方经济影响可控

• 天津：调整后滨海新区GDP增速降至5.2%，但其在全市经济中的占比下降，对全市增速拖累减弱。
• 内蒙古：工业增速自2017年7月开始大幅下滑，三季度GDP增速降至5%，数据核减可能已提前进行，负面影响或已过半。
• 财政收入影响：数据调减导致财政收入绝对值下降，可能加剧市场对地方融资平台偿债能力的担忧。

4. 未来更多地方政府或爆出数据水分

• 趋势判断：辽宁、吉林、黑龙江等地投资增速下滑，显示地方数据注水现象可能普遍存在。
• 东北三省对比：目前吉林投资为辽宁的2倍，黑龙江为辽宁的1.5倍，显示辽宁挤水分后经济表现相对弱化。
• 政策背景：中央加强地方债务管理，限制政府购买服务、终身追责等政策，促使地方政府主动调整数据。

关键信息

• 内蒙古调减数据：2016年一般公共预算收入调减530亿元，工业增加值核减2900亿元，地区生产总值基数相应调减。
• 天津调减数据：2016年滨海新区GDP从10002亿调整为6654亿，调整原因是统计口径变化。
• 辽宁挤水分：自2015年起开始调整数据，对全国投资拖累从1个百分点降至0.04个百分点。
• 财政收入与地方融资平台：财政收入绝对值下降将影响地方融资平台的偿债能力，增加市场担忧。
• 未来趋势：在中央监管趋严背景下，预计更多地方政府将公开数据水分问题。

图表信息（摘要）

投资建议与评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

研究团队与联系方式

固定收益组团队成员

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：申涛、刘蕾、杜博雅
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、朱研
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、何逸云、张敏敏、柯任、蒋瑜

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