固收专题：从地方经济数据“挤水分”说起-20180118-东吴证券-11页-1mb

地方经济数据“挤水分”分析总结

核心内容

地方经济数据“水分”问题源于长期GDP主义主导的地方政绩观，以及统计制度和财政激励机制的不完善。地方政府为追求政绩，存在虚报GDP和财政收入的动机，尤其在GDP核算和财政数据造假方面，存在系统性风险。随着全国统一核算制度的推进和中央监管力度的加强，多地开始主动“挤水分”，以减少数据失真。

主要观点

1. GDP与财政数据造假的区别

   • GDP数据造假主要通过虚假填报，如企业数据虚报，导致地区GDP之和超过全国GDP。
   • 财政数据造假通常是为了配合GDP造假，主要方式包括虚增空转、先缴后返及借款交税、虚构应税事项和虚假拆迁等。

2. 地方政府“挤水分”的动因

   • 高质量发展要求：摒弃唯增速论的政绩观，推动数据真实性。
   • 统一核算改革压力：自2019年起，国家统计局将统一核算地区GDP，地方数据问题可能面临追责。
   • 中央监管发现：中央或上级部门已掌握严重造假情况，迫使地方政府主动披露。

3. “挤水分”对经济的影响

   • 统计指标层面：对GDP增速影响较小，但对固定资产投资增速影响显著，如“辽宁效应”。
   • 地方经济增长层面：经济增长承压明显，如辽宁从高速增长转为断崖式下滑。
   • 地方财力层面：财政支出受到冲击，尤其是基建投资，如内蒙古地铁项目被叫停。

4. “挤水分”对城投债的影响

   • 地方财政收缩将导致负债率和债务率上升，对城投债估值形成压力。
   • 基建投资增速预测下调至10%-13%，对经济增长贡献减弱。

关键信息

• 辽宁案例：2015年辽宁通过压缩一般性支出、增加调入资金、争取中央转移支付等方式填补财政缺口。
• “挤水分”方式：主要包括虚增空转、先缴后返及借款交税、虚构应税事项等。
• 全国数据缺口：2016年数据显示，地方GDP加总仍比全国GDP高近3万亿元，表明“挤水分”仍有较大空间。
• 风险提示：个别地方政府GDP和财政收入增速下滑，债务率上升过快，可能引发信用违约。

影响分析

未来展望

• 随着更多地方政府主动“挤水分”，全国统计指标将面临调整。
• 城投债利差可能进一步走阔，需警惕债务压力上升。
• 基建投资增速将趋于理性，对经济增长贡献减弱。

风险提示

• 个别地方政府GDP和财政收入增速大幅下滑。
• 债务率上升过快，地方债务信用违约风险增加。

图表目录

• 图表1：2015、16两年“辽宁效应”存在明显扰动影响
• 图表2：辽宁经济2015年后出现断崖式下滑
• 图表3：2017年二季度起内蒙古经济增速已经出现下滑
• 图表4：2017年一季度起天津经济增速开始下降
• 图表5：辽宁省历年财政收支增速
• 图表6：辽宁基建相关支出的变化
• 图表7：各省市GDP和财政收入增速（2017年前三季度）
• 图表8：各省市负债率比较
• 图表9：各省市债务率比较
• 图表10：各省市接受中央财政补贴情况

总结

地方经济数据“挤水分”是GDP主义、统计制度缺陷和财政激励机制共同作用的结果。随着中央统一核算改革的推进和监管加强，地方政府主动披露数据问题已成为趋势。这一行为对地方经济增长和财政支出造成明显冲击，同时也对城投债市场带来压力。未来，预计会有更多地区跟进“挤水分”工作，进一步推动地方财政数据的真实性和经济增长的可持续性。