20180114-浙商证券-信用周报_解读经济数据_挤水分_的背后（附相关地区城投债券一览）_22页_2mb

信用债市场周报总结（2018年1月14日）

核心内容

本报告回顾了2018年1月8日至1月14日期间信用债市场的一级与二级市场动态，分析了经济数据“挤水分”现象及其对城投债的影响，并探讨了地方债务监管政策对市场参与者的影响。

主要观点

• 经济数据挤水分：内蒙古和天津滨海新区近期大幅调减经济数据，主要是为了应对2019年国家统计局推行的地区生产总值统一核算，以及中央加强地方财政债务监管。
• 监管影响：地方债务监管趋严，使得地方政府更倾向于做低经济数据以获得财政转移支付，但这也加重了地方债务负担，降低了地方政府对城投债务的偿债意愿。
• 城投债估值承压：由于“挤水分”和“强监管”，城投债的“金边属性”逐步弱化，市场化转型缓慢，市场对其定价逻辑存在分歧。
• 投资建议：建议在高风险省份关注高评级和高行政级别的城投债，而在优质省份可适当下沉资质，如浙江百强县核心平台。

关键信息

1. 经济数据“挤水分”背景

• 内蒙古：调减2016年一般公共预算收入530亿元（占总量26.3%），2017年一般公共预算收入下降14.4%；同时调减2016年规模以上工业增加值2900亿元（占全部工业增加值40%）。
• 天津滨海新区：将2016年GDP由1万亿调整为6654亿元，2017年预计增长至7000亿元，同比增加6%。
• 其他地区：如辽宁、四川、江西、湖北、河南、山东、重庆等地也存在历史财政数据造假问题，调整后数据显著下降。

2. 地方债务监管

• 财政部在2017年密集发文，并持续在官网披露地方违规举债案例，包括出具承诺函、违规使用置换资金、向员工举债等。
• 问责机制：对相关责任人进行严肃处理，包括行政处分、党内警告、诫勉谈话等，监管力度明显加强。
• 监管目标：遏制隐性债务增量，坚持“中央不救助、政府不兜底”原则，打击地方政府隐性债务行为。

3. 信用债市场回顾

一级市场

• 发行规模：上周信用债发行数量为68只，总发行规模为603.1亿元，较前一周增加365.9亿元，净融资额为-27.9亿元。
• 分品种：
  • 短融发行405.1亿元，净融资额0.6亿元；
  • 中期票据发行129.0亿元，净融资额81.0亿元；
  • 公司债发行69.0亿元，净融资额-11.5亿元；
  • 企业债无发行，净融资额-98.0亿元。
• 分行业：建筑装饰、综合、采掘发行量居前三，发行规模分别为142.0亿元、111.5亿元、85.0亿元。
• 认购倍数：共15只新发信用债披露认购倍数，其中6只认购倍数超过1，最高为18科伦SCP001，认购倍数1.28倍。

二级市场

• 成交规模：上周信用债总交易规模为2919.2亿元，周交易量比前一周增长56.1%。

• 分品种：

  • 企业债成交438.78亿元，增长56.7%；
  • 公司债成交211.94亿元，增长71.0%；
  • 中期票据成交1194.73亿元，增长39.6%；
  • 短期融资券成交1073.72亿元，增长75.9%。

• 分期限：

  • 1年以下信用债交易量增长67.6%；
  • 1-3年期增长39.7%；
  • 3-5年期增长37.0%；
  • 5-7年期增长170.9%；
  • 7年以上增长45.1%。

• 分评级：

  • AAA评级信用品成交量增长40.5%；
  • AA+评级增长46.3%；
  • AA评级增长53.8%；
  • AA-评级增长112.6%；
  • A-1评级增长63.2%。

• 收益率变化：

  • 各期限利率品收益率普遍回落，10-1年期限利差收窄。
  • 1年期国债收益率变动4.35个BP至3.58%，位于88%分位数；
  • 10年期国债收益率变动1.25个BP至3.93%，位于83%分位数；
  • 10-1年国债期限利差变动-3.10个BP至0.35%，位于16%分位数。

• 中短票收益率：

  • 1年期各评级中短票变动0.41-7.41BP；
  • 3年期各评级中短票变动4.85-6.85BP；
  • 5年期各评级中短票变动2.10-3.10BP。

• 信用利差：

  • 1年期AAA、AA+、AA评级中短票信用利差位于82%-88%分位数；
  • 5年期AAA、AA+、AA评级中短票信用利差位于80%-91%分位数；
  • 1Y-5Y期限利差位于25%-37%分位数，涨跌互现；
  • 城投债各期限信用利差均位于中等偏低水平。

债券评级调整追踪

• 主体评级上调：2家；
• 债项评级上调：3家。

城投债情况一览

内蒙古

天津市

总结

本报告指出，地方债务监管趋严，经济数据“挤水分”现象频发，使得城投债的“金边属性”弱化，市场对其定价逻辑分歧加大。在高风险省份，投资者应关注高评级和行政级别的城投债；而在优质省份，可适当下沉资质，如浙江的百强县核心平台。此外，未来不排除个别城投公司出现信用事件，投资者需留意超跌机会。