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国泰君安期货研究周报总结 - 贵金属及基本金属

核心内容概览

本周贵金属及基本金属市场整体呈现震荡走势，黄金继续上行，白银则相对疲软。铜价因国内消费走弱和全球库存增加而受到限制，铝价在春节前出现反弹修复，但反弹高度仍需谨慎。锌、铅、镍、不锈钢等金属则维持震荡态势，而锡则继续拉升。

贵金属市场分析

黄金

• 走势：本周伦敦金收涨 2.97%，沪金主力收涨 1.33%，黄金整体表现强势。
• 逻辑：宏观环境较为纠结，就业数据强劲但通胀尚未明显回落，市场对经济软着陆的期待支撑黄金。黄金的避险属性使其表现强于白银。
• 基本面：黄金期现基差收窄至-0.36元/克，处于近3年基差波动区间中轴偏上位置。
• 预期：一季度贵金属整体表现偏强，待最后一次加息落地后可能走弱。

白银

• 走势：本周伦敦银下跌 0.94%，沪银主力下跌 0.76%，金银比升至81，白银表现弱于黄金。
• 逻辑：白银显性库存去化放缓，多头获利了结，叠加宏观经济向衰退方向运行，白银承压。
• 基本面：白银期现价差收窄至-1元/千克，库存小幅下降。
• 预期：短期内白银可能维持震荡格局，黄金仍具上行空间。

基本金属市场分析

铜

• 走势：沪铜主力上涨 5.28%，LME铜上涨 7.32%，但涨幅受限。
• 逻辑：国内消费走弱，加工企业订单减少，开工率下降，叠加全球库存增加限制价格上方空间。美元指数走弱与国内政策利好支撑市场风险情绪。
• 基本面：铜精矿加工费 TC 下降至 83.97 美元/吨，冶炼利润下降，进口盈亏扩大。
• 风险点：美元指数大幅反弹、社会库存超预期增加。

铝

• 走势：沪铝主力反弹修复，LME铝价格企稳。
• 逻辑：春节前铝价反弹，部分归因于对元旦后跌幅的修正，但下游开工率下降、库存累增对价格形成压力。宏观资金推涨与铝价对铜的跟随效应也起到一定作用。
• 基本面：铝锭社库周增7.3万吨至65.3万吨，现货升贴水收复贴水至平水，但下游对春节后升水预期不乐观。
• 风险点：煤炭价格持续下跌，成本塌陷风险加剧。

锌、铅、镍、不锈钢

• 锌：多空交织，震荡运行。
• 铅：多空交织，区间震荡。
• 镍：供需双弱，短期窄幅震荡。
• 不锈钢：库存高位累增施压，但原料成本底部支撑。

锡

• 走势：继续拉升。
• 逻辑：锡价受到市场情绪及供需关系推动，未提及具体驱动因素，但表现强势。

关键数据与图表

期货市场数据

成交及持仓变动（单位：手）

库存变动（单位：千克/金衡盎司）

金银比

• 本周金银比上升至81，白银小幅下行。

外汇及宏观经济数据

• 美元指数：本周收于102.17，周跌幅1.68%。
• 美元兑人民币：CNY即期6.76，周跌幅1.70%；CNH即期6.71，周跌幅1.78%。
• 非农数据：12月新增就业22.3万人，略超市场预期；失业率降至3.5%，劳动参与率微升。
• 薪资：平均时薪同比下降至4.6%，环比下降至0.3%。
• CPI：11月核心PCE同比小降，12月CPI同比小降，环比亦走低。

套利与价差分析

铜

• 内外价差：电解铜进口盈亏为-1259.50元/吨，沪铜2M进口盈亏为-1040.14元/吨。
• 跨期套利：沪铜近月对连一合约价差为-180元/吨，买近月抛连一跨期套利成本为218.35元/吨。
• 逻辑：铜进口亏损扩大，转为出口盈利，有利于国内货源向海外运输。沪铜与LME铜走势跟随，显示宏观资金推涨。

铝

• 内外价差：铝现货进口盈亏为-1594元/吨，铝3M进口盈亏为-1637元/吨。
• 跨期套利：买近月抛连一跨期套利成本为62.85元/吨。
• 逻辑：国内宽松政策与对成本端担忧支撑铝价反弹，但春节前下游需求疲弱，库存增加，反弹高度需谨慎。

风险提示

• 黄金：若经济数据进一步恶化，或美联储加息预期增强，金价可能承压。
• 白银：库存去化放缓、多头获利了结，白银可能维持弱势。
• 铜：美元指数反弹、社会库存超预期，可能限制铜价上涨空间。
• 铝：若煤炭价格持续下跌，成本塌陷风险增加，铝价可能再度承压。
• 贵金属：宏观环境不明朗，需关注就业数据与通胀变化，以判断经济软着陆可能性。

总结

本周贵金属及基本金属市场整体呈现震荡格局，黄金继续上行，白银表现偏弱。铜因国内消费走弱和全球库存增加而受限，铝价反弹但需谨慎对待。锌、铅、镍、不锈钢维持震荡运行，锡则继续拉升。市场整体受到宏观环境与产业基本面的共同影响，未来需密切关注就业数据、通胀走势及供需变化。