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国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属（2022年12月25日）

核心内容概览

本报告对贵金属和基本金属的周度行情、宏观逻辑、供需变化及市场情绪进行了分析，重点包括黄金、白银、铜、铝、锌、铅、镍、不锈钢和锡等品种。整体来看，贵金属市场在美联储政策预期和全球经济形势的影响下震荡盘整，基本金属则因供需关系和政策影响呈现不同走势。

贵金属分析

黄金

• 行情回顾：本周伦敦金收涨0.31%，金银比自前周的78.5回落至75.7。
• 逻辑：美国5年期TIPS上升至1.57%，主因名义利率上行幅度大于通胀预期，显示通胀预期下行。美联储FOMC会议未带来明显降息预期，市场对经济衰退的担忧增强。短期贵金属可能震荡，长期仍维持一季度反弹、二季度至年中回落、下半年上行拐点的判断。
• 库存与持仓：Comex黄金期货及期权非商业净多持仓小幅增加，SPDR黄金ETF持仓增加2.61吨，显示市场情绪略显乐观。
• 风险点：美元大幅回升、国内消费弱于预期。

白银

• 行情回顾：本周伦敦银上行2.54%，白银T+D收涨1.57%，金银比上升。
• 逻辑：白银表现更为强劲，受国内需求及库存变化影响，但受美元走强和经济衰退预期压制。未来需关注经济增长数据和通胀变化。
• 库存与持仓：Comex白银库存增加25.7万金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7.15吨，显示实物需求略有回落。
• 风险点：美元大幅回升、国内消费弱于预期。

基本金属分析

铜

• 行情回顾：沪铜主力周涨幅0.03%，LME3月铜期货周涨幅0.91%，Comex铜主周涨幅1.14%。
• 逻辑：国内疫情政策调整导致需求走弱，但社会库存低位回落限制价格下跌空间。进口亏损缩窄，可能促使保税区货源流入国内市场。短期铜价震荡，中长期或受经济衰退和政策宽松影响。
• 库存与持仓：国内铝锭社库继续去化至46.6万吨，现货升水维持高位。CFTC铜非商业净多持仓减少，显示市场情绪偏弱。
• 风险点：美元大幅回升、国内消费弱于预期。

铝

• 行情回顾：沪铝守住60日均线，震荡偏收敛。
• 逻辑：铝锭社库继续去化至46.6万吨，现货升水坚挺。临近春节，制造业需求偏弱，但库存低位为铝价提供支撑。预计短期内价格震荡，中长期偏弱。
• 库存与持仓：LME铝库存维持低位，注销仓单比例下降，显示市场流动性偏紧。
• 风险点：疫情冲击制造业用工，库存可能超预期增加。

锌、铅、镍、不锈钢、锡

• 锌：受强现实与弱预期博弈影响，震荡整理。
• 铅：多空交织，高位波动。
• 镍：国内精炼镍资源紧缺，内外基本面边际分化。
• 不锈钢：库存压力较大，成本或有让利空间。
• 锡：震荡盘整，未见明显趋势。

市场数据与图表分析

贵金属数据

• 价格变动：沪银2212收盘价5,292，周涨幅1.61%；沪金2212收盘价406.80，周涨幅0.97%。
• 持仓变动：沪银2212持仓减少54,906手，Comex白银2209持仓减少643手。
• 库存变动：沪银库存增加47,237千克，Comex白银库存增加824,871金衡盎司。
• 价差变动：沪银现货对期货主力价差-1，黄金现货对期货主力价差-0.31。
• 套利建议：内外反套平仓，关注进口盈亏变化。

基本金属数据

• 铜：沪铜主力收盘价65,380元/吨，周涨幅0.03%；LME3月铜期货收盘价8,378.5美元/吨，周涨幅0.91%。
• 铝：沪铝2301收盘价18,680元/吨，周涨幅-0.03%；LME铝3M收盘价2,395.5美元/吨，周涨幅3.5%。
• 库存与价差：沪铜社会库存减少18,100吨，LME铝库存减少0.6万吨，现货升水维持高位。

主要观点与策略

贵金属

• 黄金：短期震荡，长期关注一季度反弹、二季度至年中回落、下半年上行拐点。
• 白银：短期震荡，长期关注经济增长和通胀变化。

基本金属

• 铜：缺乏明确驱动，价格震荡，建议关注进口盈亏变化及库存变化。
• 铝：库存低位，价格震荡中性偏弱，建议关注春节前需求变化。

关键信息

• 宏观因素：美联储FOMC会议未显著推动降息预期，美元指数小幅回落，但流动性边际趋紧。
• 市场情绪：贵金属多头情绪有所降温，基本金属受疫情及政策影响，需求走弱。
• 库存与价差：贵金属及基本金属库存低位，对价格形成一定支撑，但基本面驱动不足。
• 套利机会：内外反套平仓，关注进口盈亏变化及库存变化。

风险提示

• 美元大幅回升：可能对贵金属和基本金属价格形成压力。
• 国内消费弱于预期：可能加剧价格下行压力。
• 社会库存超预期增加：可能对价格形成拖累。

投资建议

• 贵金属：关注年报发布及宏观经济数据，维持震荡策略。
• 基本金属：关注疫情对需求的影响，以及库存变化，短期震荡，中长期偏弱。