新三板主题报告：物联网升级释放新需求，锂原电池新军德瑞锂电迎来机会？-20210709-安信证券-29页_1mb

德瑞锂电总结

核心内容

德瑞锂电是一家专注于锂一次电池（主要包括锂锰电池和锂铁电池）研发、生产及销售的公司，其产品广泛应用于智能安防、物联网、GPS定位系统、智能仪器仪表、RFID标签、医疗器械等领域。公司通过OBM和ODM两种商业模式，与全球知名电池企业建立稳定合作关系，并在海外市场占据重要份额。

主要观点

• 产品结构：公司锂锰电池占产品结构的96%以上，是主要收入来源。2020年实现营收1.74亿元，毛利率达41.71%。
• 技术优势：公司锂锰电池品质接近国际品牌，已获得多项国际认证，与日本松下电池品质差距较小。
• 市场地位：公司锂锰电池全球市场份额约3%，位列全球第八名；其锂铁电池设计产能为250万只，未来将扩大产能。
• 增长潜力：物联网、智能安防、智能表计等新兴领域快速发展，为锂一次电池带来新的需求空间。
• 募投项目：公司计划通过募投项目新增锂一次电池生产能力6000万粒/年，主要提升锂锰电池产能。
• 竞争格局：行业格局较为稳定，公司作为锂锰电池生产商之一，具备一定的市场地位。
• 业绩表现：公司2020年营收和毛利率均高于行业平均水平，2018年至2020年毛利率稳定增长。

关键信息

公司概况

• 公司专注于锂锰电池和锂铁电池的生产与销售。
• 产品已远销北美、欧洲、亚太等地区，与多家国际知名电池品牌企业达成稳定合作。
• 控股股东艾建杰和潘文硕合计持股36.95%，超过30%。

主营业务

• 锂锰电池占比96%以上，锂铁电池占比约4%。
• 锂锰电池主要应用于智能安防、物联网、GPS定位系统等领域。
• 锂铁电池主要用于数码相机、便携设备、医疗仪器等。

商业模式

• 采用OBM（自有品牌）和ODM（代工）两种模式。
• 2018年至2020年ODM模式销售收入稳步增长，占比在43%至48%之间。

产品结构

• 2018年至2020年，锂锰电池收入占比分别为97.55%、98.07%、97.55%。
• 锂锰电池毛利率达99.5%以上，是公司主要利润来源。

应用场景

• 物联网领域营收CAGR为14.07%，智能安防、电池品牌商、物联网各场景毛利率基本稳定。
• 公司产品在智能安防、物联网、GPS定位系统等新兴领域应用广泛。

外销为主

• 2020年境外销售占比63.73%，外销毛利率普遍高于内销。
• 人民币汇率贬值使得公司外销毛利率提升。

产销关系

• 2020年锂锰电池产销率为95.14%，锂铁电池产销率为77.71%。
• 公司锂锰电池设计产能为3194.4万只，锂铁电池设计产能为96万只。

业绩表现

• 2020年总营收1.74亿元，归母净利润3442万元。
• 2016年至2020年营收复合年均增长率12.83%，毛利率稳定增长。

技术优势

• 公司拥有4项发明专利和19项实用新型专利。
• 产品性能指标均不低于或优于国标和IEC标准。

客户优势

• 供应HONEYWELL、JABIL、FLEXTRONICS等知名电池企业。
• 与BRK、HONEYWELL等智能烟感器市场主流客户建立长期合作关系。

下游市场

• 传统应用市场稳步增长，新兴应用市场如物联网、智能安防、GPS定位系统等需求快速增长。
• 智能烟感器年需求量预计达5000万台，GPS定位系统全球市场规模达186亿美元，年均增长率14.0%。

竞争格局

• 全球锂锰电池市场份额主要由SAFT、PANASONIC、MAXELL、DURACELL等企业占据。
• 公司市场份额为3%，位列全球第八名。

对标公司

• 亿纬锂能：全球锂亚电池厂商龙头企业，2020年锂原电池业务营收14.91亿元，毛利率低于德瑞锂电。
• 鹏辉能源：国内首家生产锂铁电池的企业，2020年锂原电池业务营收1.4亿元，毛利率较低。
• 力佳科技：主要生产扣式锂锰电池，2020年锂原电池业务营收2.27亿元，毛利率与德瑞锂电相近。

估值水平

• 公司PE估值在30X左右，力佳科技PE估值在14X。
• 参照亿纬锂能早期以锂原电池为主营业务阶段，PE估值中枢在30X-60X。

风险提示

• 增长放缓的风险。
• 应收账款、应收票据大幅增长的风险。

图表目录（摘要）

• 图1：公司股权结构图
• 图2：公司产品下游应用领域
• 图3：公司产品家居建筑领域应用场景
• 图4：2018年~2020年公司各模式营销收入
• 图5：2018年~2020年公司各类客户营销收入
• 图6：2018年~2020年主要产品的销售收入
• 图7：2018年~2020年各型号电池收入结构
• 图8：公司产品在各应用场景下的销售收入
• 图9：公司产品在各应用场景下的销售毛利率
• 图10：公司不同地区的销售收入
• 图11：公司不同地区的销售毛利率
• 图12：锂锰电池内外销售毛利率
• 图13：锂铁电池内外销售毛利率
• 图14：锂锰电池产销
• 图15：锂铁电池产销
• 图16：公司2016年至2020年营收及增速
• 图17：公司2016年至2020年归母净利润及增速
• 图18：公司毛利率与净利率变化
• 图19：电池分类
• 图20：全球锂一次电池市场出货量及收入
• 图21：中国锂原电池行业市场规模情况
• 图22：中国锂原电池行业市场细分规模情况
• 图23：中国锂原电池市场细分产品需求
• 图24：中国锂原电池行业产量情况
• 图25：全球锂一次电池市场终端用户构成情况
• 图26：全球锂一次电池市场产品构成情况
• 图27：全球锂锰电池市场规模
• 图28：智能烟感市场规模
• 图29：汽车追踪器市场容量
• 图30：智能燃气表市场概况
• 图31：智能水表市场概况
• 图32：2019年全球锂锰电池销量
• 图33：2019年国内主要锂一次电池企业销售收入
• 图34：锂原电池和锌锰电池市场规模
• 图35：锂原电池和锌锰电池市场规模增速
• 图36：锂原电池销售价格
• 图37：锌锰电池业务和锂原电池毛利率对比
• 图38：锌锰电池业务和锂原电池公司营收对比
• 图39：可比公司锂原电池业务营收规模
• 图40：可比公司锂原电池业务毛利率对比
• 图41：可比公司2020年境内外销售额占总营收比例
• 图42：可比公司销售费用率对比
• 图43：可比公司管理费用率对比
• 图44：可比公司财务费用率对比
• 图45：可比公司研发费用率对比
• 图46：亿纬锂能早期的PE估值水平

表格目录（摘要）

• 表1：主要产品的性能情况
• 表2：公司具体产品
• 表3：公司主要产品性能与IEC标准的比较情况
• 表4：公司CR123A产品与日本松下同类产品测试数据对比
• 表5：各类一次性电池性能对比
• 表6：锂原电池下游应用领域
• 表7：各类一次电池比能量差异和主要用途
• 表8：德瑞锂电可比公司
• 表9：可比公司财务数据