唐山港（601000）总结
核心内容
唐山港作为交通运输/航运港口行业的上市公司，其经营表现和财务状况受到广泛关注。报告指出，尽管吞吐量增长不及预期，但其现金储备充足、分红能力强，且在铁矿石吞吐量方面展现出韧性，预计未来仍将维持较高的分红比例。
主要观点
铁矿石吞吐量有韧性
- 2022-2024年，唐山港铁矿石吞吐量分别增长5%、11%、12%，显著高于同期中国铁矿石进口量增速（-2%、7%、5%）。
- 尽管2025Q1中国铁矿石进口量同比下滑7.8%，但生铁和粗钢产量分别同比增长0.8%和0.6%，预计将带动铁矿石进口量回升，进而支撑唐山港的吞吐量。
- 若未来扩大内需、促进住房消费，钢材需求有望增加，进一步带动铁矿石吞吐量增长。
煤炭吞吐量趋稳
- 2024年煤炭进口量增长14%，导致国内煤炭市场供大于求，国产煤市场份额萎缩，产量仅增长1.3%。
- 大秦线煤炭运量下滑7%，唐山港煤炭吞吐量下滑14%。
- 2025Q1煤炭进口量同比下滑1%，煤炭产量同比增长8%，大秦线运量降幅收窄至6%，唐山港煤炭吞吐量降幅有望收窄。
- 随着国内外煤炭价差缩小，进口煤对国产煤的冲击减弱，唐山港煤炭吞吐量有望趋稳。
现金充足，分红能力强
- 截至2024年底，唐山港货币资金达48亿元，一年以上到期的定期存款及应计提利息达42亿元。
- 无短期借款、长期借款、应付债券，资产负债率仅10%。
- 2024年归母净利润为20亿元，企业自由现金流和股权自由现金流均在19亿元左右，显示良好的分红能力。
- 2020-2024年分红比例在60%左右，未来或持续。
关键信息
盈利预测调整
- 唐山港2025年归母净利润下调至19.4亿元（原预测23.9亿元）。
- 引入2026-2027年预测归母净利润分别为19.8亿元和20.1亿元。
投资评级
风险提示
- 环保限产趋严
- 房地产和基建投资下滑
- 港口降费政策出台
- 分红比例下降
- 港口资产整合低于预期
财务数据和估值（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
5,844.58 |
5,724.34 |
5,681.49 |
5,681.49 |
5,681.49 |
| 增长率(%) |
4.00 |
-2.06 |
-0.75 |
0.00 |
0.00 |
| EBITDA |
3,370.07 |
3,289.86 |
3,205.72 |
3,235.85 |
3,265.28 |
| 归属母公司净利润 |
1,924.96 |
1,978.78 |
1,943.70 |
1,975.03 |
2,007.34 |
| 增长率(%) |
13.93 |
2.80 |
-1.77 |
1.61 |
1.64 |
| EPS(元/股) |
0.32 |
0.33 |
0.33 |
0.33 |
0.34 |
| 市盈率(P/E) |
13.05 |
12.70 |
12.93 |
12.72 |
12.52 |
| 市净率(P/B) |
1.26 |
1.21 |
1.17 |
1.13 |
1.09 |
| 市销率(P/S) |
4.30 |
4.39 |
4.42 |
4.42 |
4.42 |
| EV/EBITDA |
3.89 |
5.84 |
4.79 |
4.40 |
4.01 |
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 货币资金 |
5,614.53 |
4,789.91 |
5,916.80 |
7,092.98 |
8,310.50 |
| 流动资产合计 |
6,651.11 |
5,603.90 |
6,677.83 |
7,906.35 |
9,070.92 |
| 资产总计 |
23,848.46 |
24,782.80 |
25,517.24 |
26,377.40 |
27,145.43 |
| 负债合计 |
2,407.54 |
2,444.44 |
2,396.59 |
2,439.02 |
2,391.18 |
| 股东权益合计 |
21,440.92 |
22,338.36 |
23,120.65 |
23,938.38 |
24,754.25 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
2,387.73 |
2,343.45 |
2,172.84 |
2,185.80 |
2,227.82 |
| 投资活动现金流 |
-2,332.28 |
-3,678.72 |
100.00 |
100.00 |
100.00 |
| 筹资活动现金流 |
-1,218.08 |
-1,230.49 |
-1,145.95 |
-1,109.62 |
-1,110.30 |
| 现金净增加额 |
-1,162.63 |
-2,565.76 |
1,126.89 |
1,176.18 |
1,217.52 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
5,844.58 |
5,724.34 |
5,681.49 |
5,681.49 |
5,681.49 |
| 营业成本 |
3,176.49 |
3,053.93 |
3,025.47 |
3,017.53 |
3,009.61 |
| 营业利润 |
2,576.34 |
2,682.73 |
2,635.15 |
2,677.63 |
2,721.46 |
| 归属于母公司净利润 |
1,924.96 |
1,978.78 |
1,943.70 |
1,975.03 |
2,007.34 |
主要财务比率
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
45.65% |
46.65% |
46.75% |
46.89% |
47.03% |
| 净利率 |
32.94% |
34.57% |
34.21% |
34.76% |
35.33% |
| ROE |
9.64% |
9.53% |
9.04% |
8.87% |
8.72% |
| ROIC |
15.31% |
16.18% |
16.25% |
16.79% |
17.36% |
| 资产负债率 |
10.10% |
9.86% |
9.39% |
9.25% |
8.81% |
| 净负债率 |
-26.18% |
-21.44% |
-25.59% |
-29.63% |
-33.57% |
| 流动比率 |
3.81 |
3.15 |
3.86 |
4.46 |
5.26 |
| 速动比率 |
3.76 |
3.11 |
3.81 |
4.41 |
5.21 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
5,925.93 |
| 流通A股股本（百万股） |
5,925.93 |
| A股总市值（百万元） |
25,125.94 |
| 流通A股市值（百万元） |
25,125.94 |
| 每股净资产（元） |
3.50 |
| 资产负债率（%） |
9.86 |
| 一年内最高/最低（元） |
5.66/3.99 |
| 当前价格（元） |
4.24 |
投资评级声明
- 投资评级：买入
- 6个月评级：买入
- 预期股价相对收益：20%以上
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