20210814-天风证券-唐山港-601000.SH-聚焦主业_期待分红比例提升_18页_2mb

唐山港（601000）总结

核心内容

唐山港股份正聚焦主业，通过剥离非核心业务，提高盈利能力，并有望提升分红比例。随着京津冀地区港口整合及周边港口转型升级，唐山港的货物吞吐量有望维持稳定，港口费率有望上升，从而提升整体盈利水平。

主要观点

• 吞吐量稳定：通州城市副中心和雄安新区建设将支撑铁矿石和煤炭需求，使唐山港吞吐量保持稳定。尽管铁矿石需求可能下降，但煤炭和小货种吞吐量有望增长。
• 费率上升：港口整合和环保政策将推动费率提升，唐山港股份的费率处于历史低位，未来有望回升。
• 聚焦主业：唐山港股份已逐步剥离商品销售、船舶运输、集装箱码头等非核心业务，未来投资将集中于散杂货装卸业务，提升再投资回报率。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为18.6亿、19.3亿和20.2亿元，净利润稳定增长。
• 估值与投资建议：根据DDM模型和可比公司平均PB估值，给予2021年目标价3.65元，首次覆盖，评级为“买入”。

关键信息

货物吞吐量分析

• 吞吐量稳定：唐山港股份的吞吐量处于平台期，预计2021-2023年小幅增长。
• 铁矿石吞吐量下降：由于钢厂限产和废钢利用增加，铁矿石需求减少，预计吞吐量将下降。
• 煤炭吞吐量稳定：煤炭需求受电力增长支撑，且大秦铁路运量稳定，预计煤炭吞吐量将保持稳定。
• 钢材吞吐量下滑：限产政策和出口税率上调抑制钢材出运，预计吞吐量明显下降。
• 其他货种增长：小货种如木材、甜菜粕、砂石料等吞吐量增长迅速，公司积极拓展多元化业务。

港口费率分析

• 费率处于周期低谷：受疫情和政策影响，2020年费率较低，2021年有所回升。
• 费率有望上升：港口整合和环保趋严将提高费率，尤其是散杂货装卸业务。
• 环保成本上升：环保税的征收和环保支出增加将推动费率提升。

业务聚焦与投资回报

• 非核心业务剥离：公司已转让船舶运输、商品销售和集装箱业务，以聚焦散杂货装卸主业。
• 未来投资聚焦主业：公司未来投资主要集中在散杂货装卸及配套工程，减少资本开支。
• 分红比例提升：随着非核心业务剥离和盈利改善，公司分红比例有望上升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为18.6亿、19.3亿和20.2亿元，净利润小幅增长。
• 估值模型：采用DDM模型和可比公司平均PB法，得出2021年目标价为3.65元，给予“买入”评级。
• 财务指标：2021年EPS为0.31元，市盈率（P/E）为7.80，市净率（P/B）为0.72，市销率（P/S）为2.15，EV/EBITDA为2.63。

风险提示

• 钢厂限产：持续严格的限产政策可能影响铁矿石需求，导致吞吐量下降。
• 光伏替代火电：光伏快速发展可能减少火电需求，影响煤炭运输。
• 港口产能扩张：京津冀港口产能扩张可能加剧竞争，降低费率。
• 分红比例下降：若分红比例下降，可能影响公司估值和股价表现。

图表与数据

• 吞吐量增长：2010-20年唐山港货物吞吐量大幅增长，市场份额上升。
• 费率波动：2020年费率处于历史低位，2021年有所回升。
• 投资与分红：公司计划剥离非核心业务，预计收回20.41亿元现金，提升分红能力。
• 可比公司估值：上港集团、青岛港、宁波港、北部湾港的PB分别为1.23、0.97、0.99、0.83，平均为1.11。

总结

唐山港股份通过聚焦核心业务、剥离非盈利业务，提升盈利能力。吞吐量稳定、费率上升、分红比例提升是公司未来发展的主要驱动力。尽管面临钢厂限产、光伏替代火电等风险，但港口整合和环保政策将有助于提升公司价值。根据估值模型，目标价为3.65元，给予“买入”评级。