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清科报告总结：“募资难”困局如何破？——《2017年中国股权投资市场募资策略专题研究报告》

核心内容概述

《2017年中国股权投资市场募资策略专题研究报告》由清科研究中心发布，旨在分析中国股权投资市场募资环境的变化趋势，解析募资市场未来发展方向，并为市场参与者提供募资策略调整的参考依据。报告指出，自2015年以来，中国股权投资市场快速发展，募资规模屡创新高，但随着市场机构数量增加和LP成熟，募资市场竞争加剧，机构募资能力面临考验。

主要观点与关键信息

1. 募资环境与政策影响

• 政策监管趋严：2016年及2017年中基协出台《私募投资基金募集行为管理办法》和《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》，进一步规范募资行为。
• 法律空白填补：2017年8月，国务院法制办公室发布《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》，明确了私募基金参与者的准入门槛、权利义务及相应罚则。
• 资管新规影响：2018年《资管新规》发布，禁止“刚性兑付”、“多层嵌套”和通道业务，对金融机构作为LP的出资方式产生限制。
• 备案新规：中基协发布《私募投资基金备案须知》，明确禁止存在借贷活动的三类情形，对募资行为产生更严格的要求。

2. 募资市场头部聚集效应明显

• 基金数量与规模分布：2017年，中国共募集完成3,574支基金，其中2,925支披露规模。近八成基金募集规模小于5亿元，但这些基金的总募集规模仅占15.3%；其余基金募集规模大于5亿元，占总募集规模的84.7%。
• 标杆机构募资表现：2017年，早期投资、VC、PE标杆机构平均募资金额分别为4亿元、19亿元、42亿元，230家标杆机构募资总额达0.6万亿元，占募资总额的34.6%，显示头部机构占据主导地位。
• 中小机构募资困难：随着市场机构数量增加，中小机构募资环境日益严峻，面临更大的竞争压力。

3. LP结构与市场变化

• LP数量与资金增长：截至2017年，LP数量从2012年的7,511家增至21,953家，可投资本量从1,283.53亿元增至9.76万亿元。
• 机构投资者占比提升：政府引导基金、上市公司和市场化FOFs成为LP市场的重要组成部分，其中上市公司逐渐成为主力。
• 政府引导基金发展：2018年，山东省新旧动能转换引导基金、国家集成电路产业投资基金二期等千亿级政府引导基金持续涌现，显示政府对股权投资的支持力度加大。

4. 基金组织形式分析

• 有限合伙制为主流：在接受调研的VC/PE机构所管理的超5,000支基金中，八成以上采用有限合伙制，公司制基金占比6.1%，契约制基金占比11.6%。
• 三种组织形式对比：
  • 有限合伙制：投资人数量较少（50人以下），税收上基金层面免征企业所得税，设立和退出程序较简单，投资人权利较少，承担责任以认缴资本为限。
  • 公司制：设立和退出程序较复杂，税收上基金层面需缴纳企业所得税，投资人权利可能受股东和董事影响。
  • 契约制：设立无需工商注册，退出依合同约定，投资人不参与具体决策，承担责任由基金管理人承担。

5. LPA条款重点分析

• LP出资条款：实缴资本是LP参与基金投资的核心义务，逾期缴款需承担滞纳金、赔偿金或剥夺相应权利等责任。
• 出资方式：包括实缴制与认缴制，其中项目缴款制因提高资金使用效率和运作透明度而被广泛应用。
• 关键人士条款：关键人士是基金运作中的核心成员，其离职、被解雇、残疾、退休、死亡等事件可能影响基金运行。LPA应明确关键人士事件的触发条件及应对措施，如重新确定关键人士、停止投资期或基金清算。

市场趋势与建议

• 募资市场将加速分化：随着政策趋严和LP成熟，中小机构募资难度上升，市场将加速分化。
• 合规性提升：在监管趋严的背景下，VC/PE机构需提高募资工作的合规性，保持自律严谨的态度。
• 增强LP信任：机构应注重提升综合实力，包括投资与管理能力，以赢得LP的长期信任。
• 关注LPA条款：机构需深入理解LPA条款，尤其是出资、管理费、收益分成、关键人士等，以保障自身权益和基金运作稳定。

结语

2018年被视为中国股权投资基金募资市场发展方式转变的关键一年。报告强调，市场参与者需在政策变化、LP结构优化、基金组织形式选择和LPA条款设计等方面做出相应调整，以应对日益复杂的募资环境。

数据来源：清科私募通（www.pedata.cn）
报告发布机构：清科研究中心
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