固收深度报告：城投系列三之徐州城投平台梳理与比较-20200406-东吴证券-29页_1mb

徐州城投平台梳理与比较总结

核心内容概览

本报告对徐州市及下辖区县的经济财政状况、债务情况、城投平台运营情况及利差分析进行了详细梳理，旨在为投资者提供关于徐州市城投平台的全面信息，以便选择优质平台。

主要观点

• 区域经济与财政：徐州市及下辖区县的债务率在全国中下游水平，整体偏低。2019年徐州市GDP为7151.35亿元，人均GDP为8.11万元。徐州市一般公共预算收入为468.32亿元，同比下降11%；政府性基金收入为608.41亿元，同比增长13.2%。各区域中，高新技术产业开发区与丰县、邳州和新沂的三个经开区GDP增速较高，分别为16.44%、14.80%、8.39%和6.20%。

• 债务情况：徐州市2019年地方债务余额为937.71亿元，债务率13.11%。广义债务率（地方债+城投有息负债）为26.90%。存量债券余额最多的城投公司为徐州经开区国有资产经营有限责任公司，达110.4亿元。

• 利差分析：徐州市城投债收益率整体高于全国平均水平，其中AA+和AAA级城投债收益率与全国水平接近，但AA1Y和AA5Y的城投债收益率有较大下行空间，值得投资者关注。AA与AA+级之间的利差较阔，为投资提供机会。

关键信息

1. 江苏省及徐州市区域经济及财政实力概览

• 江苏省城投债余额和平台数量长期位居全国第一。
• 徐州市位于苏鲁豫皖交界，是江苏省重点规划建设的四个特大城市之一，拥有良好的交通网络。
• 2019年徐州市GDP为7151.35亿元，名义增速为6%。
• 徐州市一般公共预算收入为468.32亿元，同比下降11%；政府性基金收入为608.41亿元，同比增长13.2%。
• 财政自给率53.08%，低于江苏省平均水平。

2. 徐州市存量城投概览

• 截至2019年底，徐州市有23家城投平台，涉及104只存续债券，债券余额为879.63亿元。
• 城投平台按层级划分，市本级6家，区/县（市）级17家。
• 债券余额分布中，市本级占27.6%，经开区及高新区平台占28.09%，下辖市区平台占32.26%，县市平台占12.0%。
• 主体评级分布为AAA 1家，AA+ 5家，AA 16家，AA- 1家。
• 存量债券类型中，定向工具占比最高，达68%；公司债15%；企业债13%；中期票据4%。
• 城投平台资产规模分布显示，100-200亿区间平台数量最多，共10家。

3. 徐州市各城投平台情况梳理

3.1 区域经济情况

• 高新技术产业开发区、各经开区和贾汪区主攻高端制造与科技研发，以新材料、新能源等前沿产业为主。
• 睢宁、新沂、铜山和邳州则以传统产业为基础，力图向前沿方向改革创新。
• 各平台的GDP增速和支柱产业分布显示，高新区及经开区的增速较高，而邳州的增速较低。

3.2 财政实力

• 公共预算收入增速同比均有所下降，其中税收收入占比在85%以上的区域包括高新区、丰县、邳州和新沂的三个经开区。
• 财政自给率较高的区域为高新区及各经开区，达到90%以上；而邳州、新沂、睢宁、沛县、铜山、丰县的自给率低于50%。
• 高新区及经开区的财政自给率较高，与政策属性密切相关。

3.3 债务压力

• 徐州市2019年债务率13.11%，广义债务率26.90%。
• 各区县的债务率差异较大，其中新沂市的广义债务率最高，达38.31%。
• 邳州经开区的债务率为0，是唯一无地方政府债的区域。

3.4 平台地位及运营情况

• 城投平台地位和运营情况显示，部分平台如新盛投资、徐州交控集团、徐州新城区等具有较高的政府支持和垄断性业务。
• 新盛投资是徐州市唯一的3A级平台，业务具有区域垄断性。
• 徐州交控集团是市本级AA+平台，承担主要交通建设任务。
• 各平台在政府补助、资产注入、业务专营等方面获得不同程度的支持。

风险提示

• 宏观经济整体下行时，财政收入增速下行压力加大，需关注系统性风险。
• 各地方政府债务压力可能对城投平台产生影响，需谨慎评估。

总结

本报告全面梳理了徐州市及下辖区县的经济财政、债务状况和城投平台运营情况，为投资者提供了选择优质平台的参考。徐州市整体债务率偏低，但城投债收益率偏高，其中AA1Y和AA5Y的收益率有较大下行空间，值得重点关注。各区域的经济和财政状况差异显著，高新区及经开区在财政自给率和经济增长方面表现较好，而部分县市如邳州、睢宁等财政自给率较低，需注意潜在风险。