20220125-光大证券-建筑装饰行业建筑央企专题报告之二_建筑央企收入增长的确定性有多高__19页_2mb

建筑央企收入增长的确定性分析总结

核心内容

本报告分析了建筑央企在行业中的市场份额提升趋势及其未来收入增长的确定性，从订单及收入角度探讨了建筑央企的发展潜力。

主要观点

• 建筑业韧性较强：尽管固定资产投资增速放缓，但建筑业新签订单和总产值仍保持较强韧性，受益于多元需求如制造业投资、城市更新、环境治理等。
• 央企市占率持续提升：8家建筑央企新签合同额市占率从2011年的23.8%提升至2021年H1的40.1%，集中度提升趋势不可逆转。
• 收入份额仍有提升空间：尽管收入市占率仍低于订单市占率约18个百分点，但随着订单转化周期延长，预计2025年收入市占率将提升至40%。
• 收入增长确定性高：即便未来5年建筑业总产值不变，8家央企收入有望于2025年翻倍，年均复合增速约为13%。

关键信息

1. 建筑业表现

• 固定资产投资：自2016年以来增速降至个位数，广义基建投资、制造业投资、房地产投资均保持低速增长。
• 建筑业韧性：2015年触底后，建筑业新签订单和总产值呈现反弹趋势，显示行业较强的抗压能力。

2. 央企订单增长

• 十年增长：2011-2021H1，8家央企新签合同总额从约2.8万亿元增至约11.17万亿元，年复合增速达13.81%。
• 增速显著：2020年新签合同总额同比增长19.19%，2021年H1同比增长23.53%，显著高于行业平均增速。

3. 收入增长潜力

• 收入市占率：2021年H1，8家央企工程业务收入市占率为22.18%，预计未来5年有望提升至40%。
• 增长预测：若建筑业总产值不变，预计2025年央企收入将翻倍，年均复合增速约13%；若建筑业增长，则增速将进一步提升。

4. 增长驱动因素

• 融资成本优势：央企融资成本显著低于地方国企及民企，有助于提升资金实力。
• 国企改革：提升运营效率，增强对优秀人才的吸引力，人均创收和薪酬显著提升。
• 合规化推进：规范政府投资行为，打破区域壁垒，有利于全国性企业业务布局。
• 项目大型化与EPC模式：项目规模增大，EPC模式提升盈利能力和现金流。

5. 投资建议

• 推荐公司：建议关注中国建筑、中国交建、中国化学、中国中铁、中国铁建、中国能源建设、中国电建、中国中冶等8家央企。
• 估值情况：PB-MRQ数据截至2022年1月24日，分别为0.7X、0.7X、1.4X、0.7X、0.6X、0.5X、1.4X、1.0X。

6. 风险分析

• 基建投资增速下滑：若经济状况好转，相关政策调整可能导致基建投资增速下降。
• 房屋建设需求下滑：地产“三道红线”政策可能压制地产商资金端，进而影响房屋建设需求。
• 新签订单放缓：若地产行业拿地及新开工数据低于预期，可能影响央企新签订单增速。
• 疫情影响超预期：新冠疫情可能对全球经济造成更大冲击。
• 地产销售快速下滑：可能影响房地产商拿地及新开工，进而影响建筑央企业绩增长。

附录

• 图16-31：展示了8家央企工程业务新签合同额及收入的历史数据。
• 表1-6：提供了央企新签订单及收入的详细数据、激励计划要求、融资成本比较、政策举措、总承包模式对比等。

总结

建筑央企在订单和收入方面均表现出强劲的增长趋势，其市场份额的提升主要得益于融资成本优势、国企改革带来的运营效率提升、项目大型化及EPC模式的推广。随着新签订单转化为收入的周期延长，央企的收入增长潜力进一步显现，预计未来5年收入市占率将显著提升，年均复合增速约为13%。尽管面临一定的风险，但建筑央企仍具有较高的收入增长确定性，建议投资者关注其未来的发展前景。