20210521-德邦证券-腾讯控股-00700.HK-21Q1财报点评_金融科技及企业服务毛利率提升_加码投资展望未来_3页_662kb

腾讯控股（00700.HK）投资分析总结

核心内容概览

本报告对腾讯控股（00700.HK）进行了全面的财务分析与投资评级，认为其具备长期投资价值，维持“买入”评级，并给出了合理的股价区间为690.70-812.60港元。报告重点分析了公司2021年第一季度的财务表现、业务发展情况以及未来增长潜力。

主要观点

1. 市场表现

• 当前股价为609.00港元。
• 52周内股价区间为408.20-766.50港元。
• 2021年1月至3月期间，股价表现分别为-0.25%、3.88%和-11.96%。

2. 财务表现

• 营业收入：2021Q1达到1353亿元，同比增长25%，环比增长1%。
• 毛利率：2021Q1为46.3%，同比下降2.6个百分点，但环比上升2.3个百分点。
• Non-IFRS归母净利润：331亿元，同比增长22%，环比持平。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为5926/7168/8493亿元，同比增长分别为22.9%、21.0%、18.5%。
• 归母净利润：预计分别为1615/1954/2350亿元，同比增长分别为1.1%、21.0%、20.3%。
• EPS：预计2021-2023年分别为16.84/20.37/24.49元。
• PE：对应PE分别为30.02x、24.82x、20.64x。

3. 业务亮点

• 金融科技与企业服务：业务在低基数下实现高增长，毛利率同比和环比均提升。线下支付收入占比上升，反映商业支付进入提价周期。
• 企业服务：服务器数量达到国内云服务提供商之最，PaaS和SaaS业务规模扩大，毛利率优化。
• 游戏业务：移动游戏收入同比增长19%至415亿元。《王者荣耀》DAU和付费玩家数创新高，新游《小森生活》和《胡桃日记》进入十大模拟经营游戏。公司加码大型高产值游戏，丰富产品线并强化出海能力。

4. 财务指标分析

• 每股指标：
  • 每股收益（EPS）：2021E为16.84元，2023E预计达24.49元。
  • 每股净资产：2021E为98.04元，2023E预计达143.19元。
  • 每股经营现金流：2021E为23.32元，预计2023E为31.17元。
  • 每股股利：2021E为1.71元，预计2023E为2.59元。
• 估值指标：
  • P/E（2021E）：30.02x，2023E预计为20.64x。
  • P/B（2021E）：5.16x，预计2023E为3.53x。
  • P/S（2021E）：8.18x，预计2023E为5.71x。
  • EV/EBITDA（2021E）：23.58x，预计2023E为21.04x。
• 盈利能力：
  • 毛利率：2021E为47.8%，预计2023E为49.0%。
  • 净利润率：2021E为27.6%，预计2023E为28.0%。
  • 净资产收益率（ROE）：2021E为18.7%，预计2023E为18.2%。
• 现金流：
  • 经营活动现金流：2021E为223722百万元，预计2023E为299114百万元。
  • 投资活动现金流：2021E为-201590百万元，预计2023E为-278382百万元。
  • 融资活动现金流：2021E为33247百万元，预计2023E为31748百万元。
• 资产负债率：持续下降，从2020年的41.7%降至2023E的39.1%。
• 现金比率：从2020年的0.6提升至2023E的0.7，流动性增强。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价区间为690.70-812.60港元。
• 风险提示：
  • 宏观经济增速下行。
  • 游戏变现能力和推出时间不及预期。
  • 云服务行业竞争加剧。
  • 政策监管趋严。
• 分析师信息：
  • 花小伟：德邦证券研究所副所长，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，拥有十年大消费研究经验。
  • 崔世峰：曾任职于东吴证券和浙商基金，具备丰富的行业研究与投资经验。
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议，且信息来源于公开资料，分析基于独立判断。

财务预测摘要

总结

腾讯控股在2021Q1实现了稳健的财务表现，金融科技与企业服务业务毛利率提升，游戏业务持续增长，显示出公司在多个核心领域的竞争力。分析师认为其未来三年仍将保持增长态势，盈利预测乐观，估值合理，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注宏观经济环境、游戏变现能力、云服务竞争及政策风险等因素。