20210521-安捷证券-腾讯控股-00700.HK-1Q21A各项业务均衡增长_加强投入为长期生态蓄力_5页_496kb

报告摘要

腾讯控股 (700.HK) 1Q21A 财报总结

核心内容概览

腾讯控股在2021年第一季度实现了均衡增长，各业务板块表现稳健，尽管利润略低于预期，但整体表现仍优于市场预期。公司继续加强在游戏、金融科技、网络广告等领域的投入，为长期生态发展蓄力。公司调整了未来三年的财务预测，并基于SOTP估值模型维持目标价为730.0港元/股，对应34.8倍FY22E Non-IFRS市盈率。

主要观点

收入与利润增长
1Q21A腾讯实现收入1,353.0亿元人民币，同比增长25.2%，环比增长1.2%。Non-IFRS调整后净利润为331.2亿元人民币，同比增长22.3%，环比下降0.3%。尽管利润略低于安捷预期，但高于市场预期。
各业务板块表现
- 增值服务：收入同比增长16.0%，其中游戏业务增长16.9%，主要得益于《王者荣耀》和《和平精英》的稳定表现。
- 金融科技及企业服务：收入同比增长47.4%，受益于春节期间线下支付增长和SaaS业务扩展。
- 网络广告：收入同比增长23.2%，其中社交广告增长27.0%，媒体广告增长7.0%。
- 其他业务：收入同比增长39.0%，主要受其他收入增长影响。
盈利能力
- 毛利率为44.7%，环比下降2.2个百分点，同比下降2.6个百分点。
- 经营利润率下降至29.7%，环比下降6.1个百分点，同比下降1.3个百分点。
- 净利率下降至25.1%，环比下降5个百分点，同比下降1.3个百分点。
财务预测调整
公司调整了FY21E至FY23E的财务预测，预计收入将分别增长22.9%、21.3%和21.0%。Non-IFRS归母净利润预计分别增长22.3%、21.3%和21.0%。公司采用SOTP模型进行估值，给予各板块不同的市盈率和市销率。
估值与目标价
基于SOTP模型，公司整体估值对应34.8倍FY22E Non-IFRS市盈率。维持目标价为730.0港元/股，对应1Q21A收市价586.00港元，上升空间为+24.6%。

关键信息

财务数据

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
收入	377,289	482,064	592,377	718,603	869,729
增长(%)	20.7%	27.8%	22.9%	21.3%	21.0%
归母净利润,Non-IFRS	94,351	122,742	143,687	169,727	202,610
股本回报(%)	21.8%	17.4%	16.6%	16.2%	16.1%
资产回报(%)	9.9%	9.2%	9.0%	9.0%	9.1%
市销率(x)	13.5	9.7	7.9	6.5	6.5
市盈率(x)	54.2	38.4	33.0	28.0	23.4

1Q21A 业绩摘要

项目	1Q20A	4Q20A	1Q21A 实际	1Q21A 预测	差值	2Q21E
收入	108,065	133,669	135,303	137,366	-1.5%	138,869
增值服务	62,429	66,979	72,443	72,993	-0.8%	75,306
金融科技及企业服务	26,475	38,494	39,028	38,918	+1.4%	39,418
网络广告	17,713	24,655	21,820	23,862	-8.6%	22,532
其他	1,448	3,541	2,012	1,593	+26.3%	1,614
收入成本	-55,271	-74,788	-72,668	-76,027	-4.4%	-77,257
毛利	52,794	58,881	62,635	61,339	+6.4%	61,612
毛利率	48.9%	44.0%	46.3%	44.7%	+2.2 ppt	44.4%
营销费用	-7,049	-10,033	-8,530	-9,647	-15.0%	-9,792
管理费用	-14,158	-19,779	-18,967	-18,544	-4.1%	-20,499
经营盈利	37,260	63,713	56,273	40,808	-11.7%	43,772
经营利润率	34.5%	47.7%	41.6%	29.7%	-6.1 ppt	31.5%
除税前盈利	35,295	63,078	56,254	39,248	-10.8%	43,189
净利润	29,403	59,369	49,008	34,538	-17.5%	37,575
Non-IFRS归母净利润	27,079	33,207	33,118	35,479	-0.3%	36,447

估值比较

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/S (x)	13.5	9.7	7.9	6.5	6.5
P/E (x), Non-IFRS	54.2	38.4	33.0	28.0	23.4

财务比率

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	44.4%	46.0%	44.1%	44.6%	45.0%
经营利润率	31.5%	38.2%	31.9%	29.8%	28.7%
净利率	25.4%	33.2%	27.4%	25.0%	24.0%
Non-IFRS净利率	25.0%	25.5%	24.3%	23.6%	23.3%

资产负债表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
现金及现金等价物	132,991	152,798	335,590	501,440	731,512
应收账款	35,839	44,981	55,274	67,052	81,154
流动资产总额	253,968	317,647	525,705	719,861	982,901
总资产	953,986	1,333,425	1,595,330	1,889,920	2,230,068
负债总额	465,162	555,382	649,400	757,860	880,589
股东权益合计	488,824	778,043	945,931	1,132,060	1,349,479

现金流量表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动所得现金净额	148,590	194,119	266,348	290,730	332,286
投资活动所得现金净额	-116,170	-181,955	-91,654	-141,510	-121,184
融资活动所得现金净额	1,672	13,647	8,098	16,630	18,971
现金增加(减少)净额	34,092	25,811	182,792	165,850	230,072

总结

腾讯控股在1Q21A保持了各项业务的均衡增长，特别是在游戏和金融科技领域表现突出。公司对未来的增长持乐观态度，尽管利润略低于预期，但整体表现优于市场预期。公司调整了未来三年的财务预测，并维持目标价为730.0港元/股，对应34.8倍FY22E Non-IFRS市盈率。公司将继续加大对企业服务、游戏及短视频内容的投入，以促进长期生态发展。

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