20250311-浦银国际证券-4Q24率先盈利_指引2025年强劲增长_9页_996kb
报告摘要
禾赛科技(HSAI.US)：4Q24率先盈利，指引2025年强劲增长
核心内容
禾赛科技（HSAI.US）在2024年第四季度实现营收7.2亿元人民币，同比增长28%，并成为首家盈利的车载激光雷达厂商。公司预计2025年营收将达30-35亿元人民币，非GAAP净利润将实现数十倍增长，GAAP盈利预计在2.0-3.5亿元人民币之间。公司上调目标价至20.0美元，潜在升幅25%，对应2025年经调整市盈率48.0x。
主要观点
- 业绩表现亮眼：禾赛科技在2024年四季度实现盈利，综合毛利率达39.0%，且预计2025年毛利率将保持在40%左右。
- ADAS激光雷达业务增长：随着中国车企加速布局“全民智驾”，禾赛将受益于智驾渗透率提升，并推动200美元性价比产品ATX的广泛搭载。
- 海外客户拓展：禾赛已与一家欧洲顶级OEM达成多年独家定点合作，覆盖燃油车和新能源车，为未来出货量增长奠定基础。
- 机器人业务快速增长：禾赛在2024年底实现广义机器人激光雷达单月出货超2万台，预计2025年全年出货量达近20万台，其中JT系列订单将达十万台级别。
- 估值方法：采用DCF估值法，假设2030-2033年营收增速为30%，永续增长率为3.5%，WACC为16.8%，得出目标价为20.0美元。
关键信息
财务预测（2023-2027E）
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 1,877 | 2,077 | 3,058 | 4,231 | 6,434 |
| 营收同比增速 | 56% | 11% | 47% | 38% | 52% |
| 毛利率 | 35.2% | 42.6% | 41.2% | 41.8% | 39.2% |
| 净利润（亏损）（百万人民币） | -476 | -102 | 245 | 596 | 1,054 |
| 净利润同比增速 | 58% | -78% | NM | 143% | 77% |
| 目标P/S（x） | 9.7 | 9.0 | 6.2 | 4.5 | 2.9 |
2025年财务预测调整
| 指标 | 新预测 | 前预测 | 差异 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 3,058 | 3,346 | -9% |
| 毛利润（百万人民币） | 1,259 | 1,390 | -9% |
| 经营利润（百万人民币） | 135 | 57 | +137% |
| 净利润（百万人民币） | 245 | 148 | +66% |
| 基本每股收益（元） | 1.88 | 1.15 | +64% |
财务比率
| 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速 | 56% | 11% | 47% | 38% | 52% |
| 毛利润增速 | 40% | 34% | 42% | 41% | 43% |
| 营业利润增速 | 51% | -64% | NM | 253% | 96% |
| 净利润增速 | 58% | -78% | NM | 143% | 77% |
| 毛利率 | 35.2% | 42.6% | 41.2% | 41.8% | 39.2% |
| 营业利润率 | -30.5% | -9.9% | 4.4% | 11.3% | 14.6% |
| 净利润率 | -25.4% | -4.9% | 8.0% | 14.1% | 16.4% |
估值与现金流预测
| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | 2030E | 永续增长率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 3,058 | 4,231 | 6,434 | 14,224 | 3.5% |
| 自由现金流（百万人民币） | -209 | 196 | 589 | 7,031 | - |
| 每股价值（人民币） | 145.5 | 180.0 | 228.0 | 245.0 | - |
| 每股价值（美元） | 20.0 | 25.0 | 31.0 | 34.0 | - |
估值模型（DCF）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| WACC | 16.8% |
| 自由现金流现值（百万人民币） | 21,280 |
| 净现金（百万人民币） | -2,305 |
| 权益价值（百万人民币） | 18,974 |
| 股数（百万） | 130 |
| 每股价值（人民币） | 145.5 |
| 美元/人民币 | 7.2605 |
| 每股价值（美元） | 20.0 |
投资风险
- 宏观经济走弱：整车市场销量不及预期可能影响公司收入。
- 政策推进不足：自动驾驶政策进展不及预期可能影响智驾渗透率。
- 行业竞争加剧：可能对毛利率造成压力。
- 客户量产进度：若下游客户车型量产或销量不及预期，将影响营收。
- 智驾普及速度：若乘用车激光雷达放量趋势不明显，将影响业务增长。
- 机器人市场需求：若机器人市场需求增长不及预期，可能影响公司盈利能力。
情景假设
- 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价为25.3美元（概率15%）。
- 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价为13.6美元（概率15%）。
行业对比
禾赛科技在科技行业覆盖公司中，与多家涉及激光雷达、新能源汽车、功率半导体及AI芯片的公司并列，显示其在相关领域的市场地位。公司评级为“买入”，反映其未来表现有望超越行业指数。
免责声明
本报告由浦银国际证券有限公司编制，内容基于公开信息及分析，不构成投资建议，且不保证数据准确性。投资者应独立评估信息，咨询专业顾问。报告内容可能涉及前瞻性陈述，存在风险和不确定性。
权益披露
- 浦银国际未持有禾赛科技超过1%的财务权益。
- 浦银国际与禾赛科技在过去12个月内无投资银行业务关系。
- 无庄家活动。
评级定义
- 买入：预期个股表现优于行业指数。
- 持有：预期个股表现与行业指数持平。
- 卖出：预期个股表现劣于行业指数。
行业评级定义（相对MSCI中国指数）
- 超配：预期优于MSCI中国指数10%或以上。
- 标配：预期优于或劣于MSCI中国指数少于10%。
- 低配：预期劣于MSCI中国指数10%或以上。
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