20250516-浦银国际证券-海外AI算力芯片需求强劲_公司GPU迭代成长_9页_996kb

浦银国际研究调整超威半导体（AMD）2025和2026年盈利预测并上调目标价至1342美元，对应潜在升幅167%。公司仍维持“买入”评级，因其受益于AI大模型驱动的算力GPU芯片需求增长，尽管美国出口管制对2025年收入造成约15亿美元负面影响，但数据中心业务仍预计实现双位数增长，MI350大规模量产将提供下半年增长动能。客户端业务及服务器CPU市场份额提升亦推动整体增长，游戏和嵌入式产品板块下半年将保持增长态势。当前远期市盈率254x，显著低于去年高点534x，具备估值吸引力。

2025年一季度AMD收入达744亿美元，同比增长36%，环比下降3%，高于指引上限。其中数据中心和客户端业务增速亮眼，分别同比增长57%和68%。毛利率50.2%，同比提升35个百分点，环比微降0.5个百分点，连续五季度改善。营业费用率39.4%，同比下降67个百分点，环比上升25个百分点。一季度营业利润和净利润分别为80.6亿和70.9亿美元，同比大幅增长。公司预计二季度收入中位数增长27%，但受出口管制影响，中国地区MI308收入减少7亿美元，导致2025年收入同比减少约15亿美元，主要冲击集中在三季度。二季度毛利率中位数降至43%，因约8亿美元库存减值，预计下半年将恢复。

采用DCF估值方法，假设AMD 2030-2034年成长率为12%-20%，永续增长率为3%，WACC 12%，调整后目标价1342美元对应2025年市盈率332x。市场风险因素包括关税政策波动、经济下行压力、AI需求不及预期、行业竞争加剧、半导体周期上行动能不足、研发费用率攀升及芯片性能迭代不及预期。SPDBI情景假设显示，乐观情况下目标价1682美元（概率20%），悲观情况下目标价838美元（概率15%）。当前AMD股价1149美元，处于2025年5月15日收盘价对应的市场预期区间内。

报告同时对比分析了科技行业其他公司（如小米、传音控股、苹果、比亚迪电子、中芯国际等）的评级与目标价，显示AMD在AI芯片领域与英伟达（NVDA）同为“买入”评级，而英特尔（INTC）为“卖出”。整体科技行业覆盖公司中，部分企业因行业周期、政策风险或竞争因素被调降至“低配”或“持有”评级。