> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 南微医学2025年年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 南微医学于2026年4月30日发布2025年年度报告及2026年一季度报告。公司2025年全年营业收入为31.84亿元（+15.55%），归母净利润为5.70亿元（+3.09%），扣非净利润为5.52亿元（+1.44%），经营性现金流为6.88亿元（+12.22%）。2026Q1营业收入为8.54亿元（+22.11%），归母净利润为1.46亿元（-8.99%），扣非净利润为1.43亿元（-11.18%），经营性现金流为1.06亿元（+50.78%）。 ## 主要观点 1. **业绩稳中有进** 尽管面临国内集采常态化、美国高关税落地及全球供应链重构等多重挑战，南微医学在2025年仍实现了营收和归母净利润的正增长，展现了较强的经营韧性。 2026Q1归母净利润同比下滑，主要由于外币贬值带来的约4,400万元汇兑损失。若剔除该影响，公司一季度归母净利润同比增长27.25%，显示出盈利能力的持续改善潜力。 2. **产品结构持续优化** - **内镜耗材**：2025年收入25.06亿元（+7.65%），是公司主要收入来源。 - **肿瘤介入产品线**：收入1.93亿元（-11.69%），增长承压。 - **可视化类产品**：收入3,969万元（+11.71%），销量增长127.44%，表现亮眼。 - **其他类收入**：收入4.24亿元（+165.51%），增长显著，显示多元化产品布局成效。 3. **海外业务成为核心引擎** - 2025年海外营收达19.33亿元（+40.84%），占总收入比重超60%。 - 海外直销收入增长61%，其中美洲市场销售翻倍，欧洲区域同比增长70%。 - 公司于2025年2月并表CME 51%股权，增强了欧洲渠道覆盖和本地化运营能力，贡献收入2.67亿元（+10%）。 - 2026年1月南微泰国制造中心正式启用，有望提升全球交付效率、供应链韧性并优化成本结构，对冲关税影响。 4. **创新产品销售占比提升** - 2025年创新产品销售占比超8%，收入同比增长40%。 - 2026Q1创新产品销售收入达9,033万元（+65%），占总收入的10.58%，创新业务成长性显著。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 2026-2028年归母净利润分别为6.74亿元、8.13亿元、9.77亿元，对应EPS分别为3.59元、4.33元、5.20元。 - 当前股价对应2026-2028年PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“推荐”评级。 - **财务指标**： - 2025年毛利率为64.01%，同比微降1.68个百分点，主要受集采落地及CME并表影响。 - 2026年预计毛利率提升至65.0%，净利率稳步增长至18.8%。 - 经营性现金流持续增长，2026Q1同比增长50.78%，显示公司运营效率提升。 - **风险提示**： - 集采降价幅度超预期 - 国内市场竞争加剧 - 海外拓展不及预期 - 创新产品放量不及预期 - 研发进展不及预期 - 海外地区经营环境波动 ## 投资建议 公司作为国产微创器械龙头企业，产品矩阵完善，医工协同研发持续推出创新产品，全球化战略持续推进，长期成长潜力较大。考虑到国内集采常态化及部分海外区域经营环境的不确定性，分析师维持“推荐”评级。 ## 财务预测表 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 3,184| 3,679| 4,303| 4,995| | 收入增长率（%） | 15.55| 15.56| 16.95| 16.09| | 归母净利润（百万元） | 570 | 674 | 813 | 977 | | 利润增长率（%） | 3.09 | 18.12| 20.72| 20.15| | 毛利率（%） | 64.09| 65.00| 65.00| 64.90| | EPS（元） | 3.04 | 3.59 | 4.33 | 5.20 | | PE（倍） | 27.62| 23.38| 19.37| 16.12| ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率（%）| 15.5%| 15.6%| 17.0%| 16.1%| | 营业利润增长率（%） | 4.9% | 18.5%| 20.2%| 19.9%| | 归母净利润增长率（%）| 3.1% | 18.1%| 20.7%| 20.2%| | 毛利率（%） | 64.1%| 65.0%| 65.0%| 64.9%| | 净利率（%） | 18.3%| 18.8%| 19.4%| 20.1%| | ROE（%） | 13.8%| 14.5%| 15.5%| 16.3%| | ROIC（%） | 11.5%| 13.1%| 14.0%| 14.8%| | 资产负债率（%） | 20.5%| 21.5%| 21.6%| 20.8%| | 净资产负债率（%） | 25.8%| 27.3%| 27.5%| 26.3%| | 流动比率 | 3.63 | 3.51 | 3.55 | 3.77 | | 速动比率 | 2.16 | 2.20 | 2.33 | 2.56 | | 总资产周转率 | 0.62 | 0.63 | 0.65 | 0.67 | | 应收账款周转率 | 6.56 | 6.48 | 6.64 | 6.55 | | 应付账款周转率 | 2.65 | 2.83 | 2.64 | 2.66 | | 每股经营现金流（元） | 3.66 | 4.57 | 5.01 | 5.43 | | 每股净资产（元） | 21.99| 24.66| 27.92| 31.82 | ## 附录：市场数据 | 指标 | 数据 | |------------------|-----------| | 股票代码 | 688029 | | A股收盘价（元） | 83.86 | | 上证指数 | 4,107.51 | | 总股本（万股） | 18,785 | | 实际流通A股（万股）| 18,785 | | 流通A股市值（亿元）| 158 | ## 评级标准 | 评级类型 | 评级 | 说明 | |--------------|---------|------------------------------| | 行业评级 | 推荐 | 相对基准指数涨幅10%以上 | | 公司评级 | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - 深圳总部：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海总部：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京总部：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 分析师：程培、孟熙 联系方式： - 程培：021-20257805, chengpei_yj@chinastock.com.cn - 孟熙：010-80929281, mengxi_yj@chinastock.com.cn