20210922-申港证券-2021年9月第3周策略周报_2021四季度策略展望_成长和周期的最后一程_2022价值行情蓄势待发_130页_14mb

报告摘要

2021年四季度A股策略展望总结

核心内容概览

2021年四季度A股市场将经历成长与周期股的最后阶段，随后2022年价值股行情有望回归。本文主要从A股市场表现、行业趋势、政策背景及投资策略等方面进行分析。

主要观点与关键信息

一、A股市场表现

本周表现：A股在2021年9月第3周震荡走低，主要指数均表现低迷，其中跌幅最大的为科创50、红利指数、上证180等，跌幅最小的为创业蓝筹、创业板50、科创创业50等。
年初至今表现：表现靠前的指数包括国证2000、红利指数、创成长等，而表现最差的为非银金融、农林牧渔、食品饮料、家用电器等。
行业表现：钢铁、采掘、有色金属、化工等板块年初至今表现较好，而非银金融、农林牧渔、食品饮料、家用电器等板块表现较差。
资金流向：本周化工、公用事业、机械设备、电气设备等行业呈现大幅流入，电子、银行、非银金融、建筑材料等则流出较多。

二、2021年A股概览与海外市场回顾

牛市周期：自2019年1月至今，A股已进入持续33个月的复苏牛，是近15年来最长的一次牛市。
无风险收益率：中美无风险收益率共同下行超40bp，中债降至2.8%，美债降至1.3%。预计2022年无风险收益率将出现上升拐点，推动市场风格切换回价值股。
国内货币政策：央行以中美利差150bp为“锚”，预计中国十年期国债收益率将在2.8%上下10bp通道内保持稳定。
美联储政策：美联储9月会议仍保持宽松，但2022年鹰派将主导投票，预计2022年H1开始缩表，2023年进行实质加息。

三、第三轮疫情对全球供应链的影响

供应链短缺：全球第三轮疫情导致供应链成本飙升，海运集装箱运费大幅上升，大宗商品短缺成为常态。
PPI走势：8月份PPI同比增速创新高9.5%，预计9月份PPI同比增速为9.08%（乐观）、8.41%（中性）、7.8%（悲观）。PPI大幅回落将宣告周期行情结束。
周期股超额收益：PPI同比增速高点后一个季度内，周期股超额收益将见顶，因此周期行情预计将持续至2021Q4。

四、成长与周期股的“最后一程”及2022年价值行情蓄势

盈利改善：A股整体盈利改善明显，PE持续下修，十年期国债收益率维持在2.85%一年低位，风险溢价保持较高投资价值。
行业预期：2022年周期股利润增速将出现最大环比回落，成长股增速也将回归常态，而中证500、国证2000等中小盘股增速也将大幅回落，为价值股行情创造条件。
风格转换：金融消费类的大盘价值股有望在2022年回归，成为市场主流。

五、四季度潜在四大超额收益赛道

国防军工：
- 台海地区潜在的军事力量缺口可能驱动军工板块长期景气。
- 中美军事实力对比：陆军均衡，海军核心装备落后，空军全面落后。
- 军工核心产业链具备高成长性，国防军工一致预期30强表现强劲。
半导体：
- 国家大基金带动下，半导体芯片产业将迎来新一轮发展高潮。
- 摩尔定律持续获得技术延续，GAA架构提升效率，芯片短缺影响汽车等行业。
- 半导体产业链迎来国产化替代机遇，IC芯片和封装领域有望实现突破。
农林牧渔：
- 国家持续加大对“三农”的扶持，猪肉价格低位，政策托底猪周期底部。
- 种业振兴行动方案为种业带来新机会，农林牧渔一致预期30强表现较好。
医药生物：
- 集采对医药产品价格压制显著，但长远来看，产业扩张趋势明显。
- 大型MNC主导新药研发，未来制药领域将出现更多掌握核心创新药的高成长小巨人。
- 医疗器械领域政策优化，市场集中度逐步提高，医药生物一致预期30强表现强劲。

投资策略

维持上证指数震荡区间：预计上证指数在3300-3800点之间震荡。
配置建议：四季度继续推荐国防军工、半导体、农林牧渔、医药生物四大赛道均衡配置。
可转债投资：中小成长行情在2022年将衰减，双低和科技成长可转债投资风格有望在2022年转为高股息价值股转债风格。

风险提示

海外流动性风险：美联储货币政策收紧可能带来股汇双杀。
国内货币政策收紧风险：若国内货币政策提前收紧，可能对市场造成冲击。

图表与数据回顾

图1：申万一级行业涨跌幅情况
图2：申万一级行业主力资金净流入情况
图3：概念指数资金流入情况
图4：北向净买入情况
图5：过去15年牛市驱动因素和主升浪周期
图6：A股主要指数中报财务分析
图7：A股风格指数中报财务分析
图8：PMI细分项目变化
图9：工业产量累计同比增速
图10：工业产能利用率
图11：全球M2货币释放即将恢复常态
图12：美国、英国、法国、澳大利亚、德国十年期国债收益率和疫情前对比
图13：风格指数和无风险收益率
图14：DR和R利率对十年期国债收益率预测作用
图15：美联储官员换届
图16：美联储委员会2021年6月16日议息会议利率投票和3月对比
图17：美国拜登政府未来十年财政预算图（2022-2031）
图18：2022年债务增速缩减至疫情前增速
图19：美国联邦政府债务不断突破联邦法定上限
图20：美国联邦政府净利息支出拐点在2023年
图21：2013-15量化宽松退出时间轴
图22：2013-2014美联储缩表节奏回顾
图23：美国MBS住房抵押贷款利率处于近30年最低位置
图24：主要指数未来三年一致预期
图25：申万一级行业未来三年万得一致预期增速
图26：A股风险溢价
图27：半导体和白酒风险溢价
图28：医药生物和国防军工风险溢价
图29：大中盘轮动
图30：大小盘轮动
图31：万得全A股债轮动
图32：上证50股债轮动
图33：沪深300股债轮动
图34：中证500股债轮动
图35：美国海外驻军主要地点
图36：中美台海陆军装备力量对比
图37：美国陆军火炮射程
图38：空军现役战斗编码战斗机中队
图39：火箭军常规武器打击范围
图40：美国导弹系统在役时长远超预设
图41：航天装备营业收入及增长率
图42：卫星导航产业链
图43：航空装备营业收入及增长率
图44：军用飞机产业链
图45：海军舰船产业链
图46：地面兵装营业收入及增长率
图47：地面兵装产业链
图48：全球半导体指数涨跌幅
图49：台湾半导体行业经营数据
图50：SEMI 2021年中期半导体设备预测
图51：液晶面板应用端产品出货量
图52：OLED成像原理
图53：全球半导体周期
图54：低纳米工艺下GAA效率提升
图55：GAA架构与FinFET区别
图56：全球芯片紧缺调查
图57：乘用车产销量下滑
图58：美国半导体产业链各部分资本和营销占比
图59：全球半导体价值链
图60：半导体行业对收入、GDP、就业的影响
图61：美国政府500亿补贴半导体行业
图62：我国半导体行业突破方向
图63：半导体产业链
图64：第一代半导体材料产业链
图65：第二代半导体材料产业链
图66：第三代半导体材料产业链
图67：农林牧渔产业总产值回顾和增速
图68：历次猪肉收储后生猪价格变动
图69：猪肉价格走势
图70：生猪产业链
图71：农林牧渔具有周期性
图72：种业板块净利润及增长率
图73：种业板块营业收入及增长率
图74：植物种植产业链
图75：医疗制造行业增加值增速
图76：医疗制造行业细分行业CPI累计同比增速
图77：医疗健康行业市场规模预测
图78：医院诊断人次不断增加
图79：大健康产业链
图80：制药行业产业链
图81：健康器械产业链
图82：可转债市场和万得全A过去4年回顾
图83：可转债市场破面值回顾
图84：可转债市场平均价格和双低回顾
图85：可转债市场平均溢价率回顾
图86：可转债市场平均收益率回顾
图87：可转债市场100以下比例回顾
图88：可转债市场100-120比例回顾
图89：可转债市场120以上比例回顾
图90：第一期双低可转债等权组合资金曲线
图91：国证2000在Q2指数分化行情
图92：国证2000小盘股在2021Q1改善程度显著
图93：第二期双低可转债等权组合资金曲线
图94：成长股指数在过去8年的主要财务指标排序
图95：主要指数在过去8年的成长性排序
图96：主要指数在过去8年的价值因子排序
图97：科技成长可转债投资池等权组合回报
图98：一级城市从2020年开始新房和二手房倒挂加剧
图99：一二三线城市租金同比
图100：全球房价收入比前20城市
图101：美国主要城市房价收入比
图102：R利率收紧周期对比国债特征
图103：DR利率收紧期对比十年期国债收益率特征
图104：全球宏观经济日历
图105：财经大事回顾

表格与数据回顾

表1：主要指数近期情况
表2：申万一级行业近期表现
表3：本周北向资金净买入前20
表4：本周北向资金净卖出前20
表5：无风险收益率上行阶段回顾
表6：无风险收益率下行阶段回顾
表7：短期流动性溢价预测中债10年期国债到期收益率
表8：美国未来十年财政预算和收支平衡表、债务变化、联邦政府实际净利息支付表
表9：三轮经济复苏高点回顾
表10：对比2010和2017经济复苏同期主要经济指标
表11：历任台湾当局两岸关系态度
表12：历任美国总统对台态度与政策
表13：美国陆军现役主战坦克
表14：美国陆军现役战车
表15：美国陆军部分火炮武器
表16：美国陆军其他装备型号
表17：中国人民解放军陆军现役主战坦克
表18：中国人民解放军陆军现役战车
表19：中国人民解放军陆军部分火炮武器
表20：海军部队结构评估
表21：中、美、台海军各类装备数量
表22：主要机型简介
表23：战略轰炸机
表24：地面攻击/多用途飞机
表25：战斗机
表26：油罐车
表27：重载
表28：中扬程
表29：中国导弹武器实力
表30：国防军工一致预期30强
表31：国家大基金对半导体行业投资
表32：半导体赛道一致预期30强
表33：农林牧渔行业存在的问题
表34：收储消息发布当日畜禽养殖、饲料行业指数上涨
表35：猪肉价格过度下跌预警与储备收储机制
表36：农林牧渔一致预期30强
表37：医药生物赛道一致预期30强
表38：今年表现居前可转债
表39：今年表现最差可转债
表40：第一期双低可转债回顾
表41：第一期双低可转债持有3个月平均收益率
表42：第二期双低可转债筛选回顾
表43：第二期双低可转债组合最高收益
表44：主要指数2021年万得一致预期净利润增速和2年复合增速
表45：主要指数2021年万得一致预期净利润增速和2年复合增速
表46：科技成长可转债投资基金筛选回顾
表47：科技成长可转债投资池期间最高收益率
表48：近十年一线城市平均增速
表49：过去五年一线城市租金涨幅基本匹配社会平均工资涨幅
表50：全球房价收入比前20
表51：美国主要城市房价收入比
表52：R利率收紧周期对比国债特征
表53：DR利率收紧期对比十年期国债收益率特征
表54：全球宏观经济日历

总结

2021年四季度A股市场将进入成长与周期股的“最后一程”，预计2022年价值股行情将蓄势待发。市场整体盈利改善，风险溢价保持较高投资价值，但需警惕海外流动性收紧和国内货币政策变化带来的风险。四季度可重点关注国防军工、半导体、农林牧渔和医药生物四大赛道，其中半导体和军工受益于政策支持和行业景气度，农林牧渔和医药生物则因政策托底和行业趋势具有投资机会。

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