2023年下半年全球资产配置策略展望：掘金“资产荒”-20230705-申万宏源-71页_4mb

掘金“资产荒”总结

核心内容概述

2023年下半年全球资产配置策略聚焦于“资产荒”背景下各类资产的配置价值与风险分析。核心观点围绕国内与海外宏观环境、固收类资产收益增强策略、权益类资产的结构性机会、以及大宗商品的波动趋势展开。

主要观点与关键信息

1. 国内宏观：本轮资产荒的根源与持续性

• 资产荒成因：地产周期系统性下行导致传统实体经济回报率下降，居民杠杆率高企及人口增长与城镇化放缓抑制了地产需求。
• 政策效果：传统政策刺激效果趋缓，政策更多起到对冲与防范尾部风险的作用。
• 资产荒持续时间：预计较长，需关注政策对房地产的进一步支持及基建投资的动向。

2. 海外宏观：复苏的起点还是周期的尾声？

• 美国经济韧性：居民资产负债表健康，薪资增长与消费强劲，支撑经济复苏。
• 海外经济下行：欧美需求侧持续走弱，全球流动性预期反复，股市回报率收敛。
• 美元指数与商品：美元指数震荡，大宗商品整体下行，黄金作为避险资产可能迎来机会。

3. 固收资产：国内资产荒下如何增强收益？

• 配置建议：标配中债、低配现金、超配美债，以利用收益率中枢回落与资本利得机会。
• 策略要点：
  • 利用资金利率择时变化强化杠杆收益；
  • 增配信用债，信用利差仍有压降空间；
  • 对短久期城投债适当信用下沉；
  • 加大海外债券配置，特别是美债；
  • 挖掘REITs、可转债等另类固收资产机会。

4. 权益资产：把握基本面趋势向上的Alpha

• A股市场：预计呈现区间震荡，建议标配；关注数字经济与中特估结构性机会。
• 港股市场：受美元流动性扰动较大，潜在波动率高于A股，保持低配。
• 海外股市：建议超配日股，标配美股，低配欧股；关注人工智能等科技股的产业趋势。

5. 大宗商品：铜油缺乏趋势，黄金等待时机

• 趋势分析：铜、油在需求下行背景下缺乏趋势性机会，黄金则可能受益于实际利率下行。
• 预测：三季度低配铜、油，标配黄金；中期黄金仍具配置价值。

2023年大类资产表现

国内资产表现

全球资产表现（美元计价）

资产荒背景下策略建议

• 固收类资产：

  • 配置中债，低配现金，超配美债；
  • 增配信用债，关注短久期城投债的信用下沉；
  • 增加另类固收资产配置，如REITs与可转债。

• 权益类资产：

  • A股建议标配，港股保持低配；
  • 关注数字经济、中特估等结构性机会；
  • 海外股市中，超配日股，标配美股，低配欧股。

• 大宗商品：

  • 三季度低配铜、油，标配黄金；
  • 长期关注黄金的配置价值，尤其是实际利率下行背景下。

关键数据与趋势分析

• 居民杠杆率：中国居民杠杆率处于历史高位，抑制了地产投机需求。
• 地产销售与投资：地产销售中枢持续下移，投资承压，需关注政策支持。
• 信用利差：2023年信用利差显著下行，仍有压降空间；建议关注短久期中高等级信用债。
• REITs：具备稳定高股息与估值低位优势，建议关注保障房与仓储物流REITs。
• 可转债：在宽货币背景下更具性价比，建议配置主题行情（如数字经济）与留存纯债底仓策略。

风险提示

• 全球经济需求下行超预期；
• 地缘政治风险超预期；
• 房地产政策与基建投资的不确定性；
• 地方政府债务风险与信用利差波动。

总结

2023年下半年的“资产荒”背景下，国内与海外宏观环境均呈现复杂态势。国内资产荒主要由地产周期下行与居民杠杆率高企导致，海外则面临经济复苏乏力与利率高位运行的挑战。固收类资产仍是稳健配置的核心，权益类资产则需把握结构性机会，大宗商品方面黄金可能受益于实际利率下行。整体配置建议以中债与美债为主，辅以信用下沉与另类资产，同时关注政策对房地产与基建的潜在支持，以应对经济下行压力与资产配置的挑战。