20191104-中原证券-食品饮料行业月报：景气度分化，乳制品略胜_42页_1mb

食品饮料行业月报总结（2019年1月至9月）

核心内容概述

2019年1月至9月，食品饮料行业整体呈现分化态势，部分子行业表现强劲，而其他则面临挑战。整体行业上涨幅度较大，但部分子板块已进入高估值区间，未来走势存在不确定性。

主要观点

1. 行业整体表现

• 食品饮料板块在2019年1至10月上涨75.13%，其中白酒、啤酒、调味品和乳制品板块涨幅显著。
• 白酒板块表现最为突出，全年涨幅达100.52%，但白酒产量出现2005年以来首次负增长，表明行业进入调整期。
• 啤酒产量维持低位增长，但大容量瓶装啤酒均价上涨，显示行业结构优化。
• 葡萄酒产量持续下滑，进口葡萄酒量价齐跌，反映消费疲软。
• 乳制品行业景气度较高，产量增速回升，库存水平较低，终端价格快速上涨，但盈利可能受到成本上涨影响。
• 食用油产量小幅增长，价格指数结束长期负增长，但行业进入稳定期。
• 肉制品行业因猪肉价格暴涨而受到冲击，但随着生猪存栏回升，市场有望回归常态。

2. 行业要素价格

• 食糖价格进入新一轮上升周期，国内糖价大幅上涨，进口糖量价齐跌。
• 糖蜜价格在二季度后上涨，对啤酒和酵母行业产生影响。
• 猪肉价格暴涨带动其他肉类和鸡蛋价格同步上升，但随着生猪供给恢复，价格有望回落。
• 蔬菜价格回升，水果价格则有所下降。
• 麦芽价格上升，增加啤酒企业成本。
• 大豆进口因贸易冲突波动较大，但国产大豆产量回升有助于价格稳定。
• 豆粕和菜粕价格上涨，反映饲料需求上升。
• 糯米价格整体上涨，但包材成本下降，纸箱价格降幅大于玻璃瓶。

3. 二级市场表现

• 食品饮料板块整体上涨，但各子板块表现不一。
• 白酒、啤酒、调味品和乳制品板块估值偏高，未来走势需谨慎。
• 乳制品板块虽表现稳健，但涨幅低于其他板块，存在补涨空间。

关键信息

行业数据

• 白酒：1至9月产量同比下降1.8%，产销率有所波动，库存水平下降，但部分企业可能面临库存增加。
• 啤酒：1至9月产量同比增长0.7%，进口啤酒量价齐跌，显示国内替代效应。
• 葡萄酒：1至9月产量同比下降10.4%，进口葡萄酒量价双跌，反映消费疲软。
• 乳制品：1至9月产量同比增长8.8%，库存下降，终端价格快速上涨，但盈利可能下滑。
• 食用油：1至9月产量同比增长1.5%，价格指数结束29个月负增长。
• 肉制品：1至9月产量同比增长1.5%，猪肉价格暴涨对行业造成冲击，预计2020年6月猪肉供给将增加。

市场表现

• 食品饮料板块整体上涨75.13%，但部分子板块如软饮料、葡萄酒表现不佳。
• 白酒、啤酒、调味品和乳制品板块市盈率较高，分别为32.09倍、39.05倍、58.17倍和27.05倍。

投资建议

• 乳制品板块表现稳健，具备补涨潜力，建议关注伊利股份、贝因美和妙可蓝多。
• 食品饮料板块估值偏高，四季度及明年一季度走势难以判断，需谨慎对待。
• 风险提示包括回调风险和结构性通胀向全面通胀转变可能抑制消费。

结构性总结

1. 行业运行情况

• 食品制造业：固定投资累计下降3%，投资需求疲弱。
• 饮料制造业：固定投资累计增长4.7%，增速回升明显。
• 白酒：产量首次负增长，库存水平下降，但部分企业可能面临库存增加。
• 啤酒：产量低位增长，进口啤酒量价双跌。
• 葡萄酒：产量持续下滑，进口量价齐跌，消费增长疲软。
• 乳制品：产量增长，库存下降，终端价格快速上涨。
• 食用油：产量增长，价格指数回升。
• 肉制品：产量增长乏力，猪肉价格暴涨，预计2020年供给恢复。

2. 行业要素价格

• 食糖：价格大幅上涨，进口量价双跌。
• 糖蜜：价格上升，影响啤酒和酵母行业。
• 肉禽蛋：猪肉价格暴涨带动其他肉类和鸡蛋价格上涨。
• 蔬菜水果：蔬菜价格回升，水果价格下降。
• 麦芽：价格上涨，增加啤酒企业成本。
• 大豆：进口量波动，国产产量回升。
• 豆粕和菜粕：价格上涨，反映饲料需求上升。
• 糯米：价格小幅上涨。
• 包材：瓦楞纸和玻璃制品价格下降，行业成本降低。

3. 二级市场表现

• 食品饮料板块整体上涨，但子板块表现分化。
• 白酒板块涨幅最大，但估值偏高。
• 软饮料和葡萄酒板块表现不佳，涨幅有限。
• 乳制品板块涨幅较低，存在补涨机会。

4. 投资建议

• 建议关注乳制品板块，尤其是伊利股份、贝因美和妙可蓝多。
• 食品饮料板块整体估值偏高，需谨慎对待。
• 风险提示包括回调风险和结构性通胀对消费的压制。

5. 风险提示

• 食品饮料板块涨幅过大，存在回调风险。
• 结构性通胀可能向全面通胀转变，抑制消费能力。

总结

2019年1月至9月，食品饮料行业整体表现分化，白酒和乳制品板块表现相对较好，而葡萄酒和软饮料板块则面临挑战。行业要素价格波动较大，部分产品价格上涨，而包材成本下降。二级市场表现强劲，但估值偏高，未来走势存在不确定性。投资建议聚焦乳制品板块，同时提示回调风险和通胀对消费的潜在影响。