国防军工行业：行业保持较高景气度，重点关注绩优细分龙头-20191104-东北证券-26页_2mb

行业保持较高景气度，重点关注绩优细分龙头

报告摘要

• 板块指数：本周申万国防军工指数下跌1.40%，跑输沪深300指数2.83pct，排名22/28。
• 板块估值：申万军工板块PE(TTM)为54.22倍，其中航天装备61.70倍，航空装备43.34倍，地面兵装49.68倍，船舶制造94.92倍。
• 融资融券：本周期融资买入额为18.62亿元（+28.60%），融券卖出额为3287.90万元（-29.12%）。
• 个股表现：耐威科技（+5.51%）涨幅靠前，中航重机（-13.45%）跌幅较大。
• 个股估值：*ST集成等17家公司PE处于历史正常偏低水平以下。

前三季度行业业绩增长较快，主机厂和上游企业表现较好

• 整体业绩：2019Q3军工板块共实现营收2365.85亿元（+4.08%），归母净利润106.87亿元（+27.45%），利润增速显著高于营收增速。
• 子板块表现：
  • 航空装备：利润同比增长30.94%，中航沈飞、中航飞机、中直股份等公司表现突出。
  • 船舶制造：业绩明显好于去年同期，民船业务回暖，军船交付节奏良好。
  • 地面兵装和航天装备：业绩增速低于行业整体水平，但随着重点装备列装，未来有望改善。
• 产业链环节：
  • 上游军工电子、新材料：净利润增速较高，受益于行业景气度提升。
  • 中游核心配套：业绩平稳。
  • 下游主机厂：前三季度业绩增长较快，主要受益于航空装备均衡生产。
• 企业性质：
  • 民参军企业：整体业绩弹性好于军工国企，但板块内部继续分化。

板块逆周期属性明显，基金持仓比例有望由低位回升

• 行业特性：军工行业业绩确定性高、持续性强，具备较强的逆周期属性。
• 基金持仓：2019Q3基金重仓军工股持仓市值为209.86亿元，较上季度增长12.88%，持仓集中度进一步提升。
• 持仓集中度：中航光电、中国重工、中直股份等公司占据基金持仓前五，合计占比56.01%，较2019H1有所提高。
• 改革预期：国防预算和装备费开支比例增长，保障了行业订单增长的持续性。十三五末重点武器装备加速列装，将受益于军品订单的快速释放。
• 资产证券化：随着改革深入，核心军工资产上市进程有望加快，提高盈利能力与估值溢价。

投资建议

• 重点推荐：优质细分行业龙头，包括中航光电、中直股份、航天发展、四创电子、中航电子。
• 理由：
  • 中航光电、中直股份：白马股，具备稳定增长和高盈利潜力。
  • 航天发展、四创电子、中航电子：受益于军用电子信息化和资产证券化趋势。

风险提示

• 军品订单不及预期：可能影响企业业绩。
• 资产证券化推进不及预期：可能影响行业盈利能力和估值。

重点公司主要财务数据

行业数据

相关报告

• 《国防军工行业周报：南北船合并重组落地，关注核心军工资产的证券化》（2019-10-27）
• 《国防军工行业周报：三季报将密集披露，关注高景气的自主可控相关标的》（2019-10-20）
• 《国防军工行业周报：行业将保持较高景气度，关注成长性良好的自主可控标的》（2019-10-13）
• 《国防军工行业周报：关注自主可控和资产证券化投资机会》（2019-09-22）

主要观点

2.1 前三季度行业业绩增长较快，主机厂和上游企业表现较好

• 主机厂：前三季度业绩增长较快，受益于航空装备均衡生产，如中航沈飞、中航飞机、中直股份等。
• 上游企业：军工电子、新材料企业净利润增速较高，如中航光电、航天电器、光威复材等。
• 民参军企业：业绩弹性好于军工国企，但表现分化，如晨曦航空、景嘉微等表现优异，航天通信等则出现下滑。

2.2 板块逆周期属性明显，基金持仓比例有望由低位回升

• 基金持仓：军工板块基金持仓比例小幅回升，持仓集中度进一步提高。
• 重点持仓：中航光电、中国重工、中直股份等公司占据基金持仓前列。
• 改革影响：国防预算和装备费开支增长，保障行业订单增长。重点装备列装将带来业绩释放，资产证券化进程加快，提高盈利能力与估值。