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中小企业家的实效商学院总结

核心内容

行动教育是一家专注于管理培训的企业，致力于为中小民营企业提供财务、人力、管理、战略等工商管理课程，并通过管理咨询和股权投资打造第二增长曲线。公司自2006年成立以来，深耕企业家培训领域20年，累计服务15万+企业学员、7万+家企业，其中包括600余家上市公司，如名创优品、顾家家居、绝味鸭脖等。公司于2015年登陆新三板，2021年4月在上海证券交易所上市，成为中国管理教育领域首家上市公司。

主要观点

1. 行业前景广阔：管理培训行业市场规模在2018年约为3000亿元，预计2020年达4000亿元，2022年有望突破5000亿元，年复合增长率（CAGR）达15.6%。行业竞争格局分散，尚未形成龙头。

2. 客户资源丰富：公司拥有庞大的客户资源池，学员复购率和转介绍率高达80%，为公司提供了稳定的生源。良好的口碑进一步提升了客户粘性。

3. 核心竞争力：公司通过“研发+师资+渠道+品牌”四方面构建核心竞争力：

   • 研发优势：设立研发中心，拥有标准化研发流程和自主+合作研发模式，形成校长EMBA、浓缩EMBA、在线EMBA等课程体系，累计出版56套管理书籍和40套教材，发行量均达千万级别。
   • 师资优势：内部讲师多为产业高管，如曾任顺丰速运营销副总裁的陈军和曾任复星子集团原财务总监的付小平；外部讲师包括哈佛商学院教授罗伯特卡普兰等学术大咖。
   • 渠道优势：线下渠道覆盖近30个城市，线上渠道通过行动商学院APP引流，实现线上线下双渠道布局。
   • 品牌优势：凭借优质客户基础和良好口碑，公司品牌力持续增强，构建了竞争壁垒。

4. 第二增长曲线：管理咨询和股权投资成为公司未来增长的重要引擎。管理咨询业务通过培训客户转化而来，预计未来三年将受益于管理培训业务增长；股权投资业务主要针对Pre-IPO阶段企业，公司已设立2亿元基金，为未来贡献增量业绩。

5. 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年净利润分别为1.6亿元、2亿元、2.5亿元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍，净利润年复合增长率（CAGR）为33%。公司当前PE为22倍，PEG为0.7，低于可比公司平均PE 39倍，估值空间较大。给予公司2021年35XPE，对应市值57亿元，目标价68.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

行业概况

• 管理培训行业规模持续扩大，2018年为3024亿元，预计2022年将达5392亿元。
• 行业竞争格局分散，尚未形成龙头，公司处于头部梯队。
• 管理培训行业增长动力来自客群扩大、付费能力提升和培训需求增加。

公司业务结构

• 管理培训业务：公司核心业务，2020年营收3.3亿元，占比87.3%。主要课程包括校长EMBA（贡献50%营收）、浓缩EMBA（30%）、在线EMBA（10%）。
• 管理咨询业务：2020年营收4357万元，占比11.5%。公司抽取约40%收入，其余由咨询团队获得。
• 图书音像制品销售：2020年营收380万元，占比1%。成为公司重要的营销引流渠道。

财务数据（单位：百万元）

盈利预测

• 管理培训业务：预计2021-2023年收入分别为477.65亿元、599.11亿元、738.11亿元，毛利率分别为84%、85%、85%。
• 管理咨询业务：预计2021-2023年收入分别为64.87亿元、92.74亿元、115.76亿元，毛利率分别为50%、50%、52%。
• 图书音像制品销售：预计2021-2023年收入分别为4.37亿元、4.90亿元、5.39亿元，毛利率分别为40%、50%、60%。
• 合计收入：预计2021-2023年分别为546.89亿元、696.75亿元、859.26亿元。
• 净利润：预计2021-2023年分别为164.15亿元、202.69亿元、251.78亿元。

风险提示

1. 校长、浓缩、在线EMBA等课程招生人数不达预期。
2. 公司销售人员创收不及预期。
3. 疫情反复排课不及预期。

结论

行动教育凭借其在管理培训领域的深耕，建立了较为完整的课程体系和良好的客户基础，同时通过管理咨询和股权投资拓展业务边界，构建了多元化的增长模式。公司估值相对较低，具备较大提升空间，盈利预测显示未来三年净利润年复合增长率达33%。综上，公司具备较强的发展潜力，建议投资者关注。