转债择券策略系列_基于财务指标体系的正股选择_9页_925kb

证券研究报告总结：转债“大时代”择券策略分析

核心内容

本报告是国信证券发布的“转债择券策略系列”专题之一，重点探讨了基于财务指标体系的正股选择方法，旨在构建一个系统化的转债择券体系，以应对转债市场扩容带来的投资需求变化。报告通过综合打分体系对股票池中的个股进行筛选，以实现超额收益。

主要观点

• 转债市场变化：随着市场扩容，传统的个券研究方式已不能满足需求，需构建自上而下的择券体系。
• 择券维度：从行业、正股、转债三个维度进行评分，其中正股评分是核心。
• 评分体系：将行业评分、公司财务评分、股票估值评分按40%、40%、20%的权重进行加总，形成综合评分。
• 财务指标：包括盈利能力（ROE）、营运能力（应收账款周转率）、财务杠杆（资产负债率）、偿债能力（经营现金流动负债比）和估值（PE/G）。
• 打分方法：使用分位数打分法，确保指标间的独立性，避免重复计分。
• 策略回溯：通过历史数据验证，发现基于综合评分的选股策略在2015年以来表现优于等权组合，具有有效性。

关键信息

财务指标体系

综合打分体系

• 行业评分：通过Z-score转换为分位数评分，反映行业景气度。
• 公司财务评分：基于行业内公司财务指标的横截面分位数评分，正向指标（ROE、应收账款周转率、经营现金流动负债比）排序越高，打分越高；负向指标（资产负债率）排序越低，打分越高。
• 股票估值评分：基于PE/G的横截面分位数评分，排序越高，打分越低。
• 综合评分计算公式：
  $$
  P_{i,t} = 0.4 \times P_{i,t}^{Industry} + 0.4 \times P_{i,t}^{Firm} + 0.2 \times P_{i,t}^{PEG}
  $$

策略回溯结果

• 样本区间：2013年10月30日 - 2018年7月6日。
• 股票池：2013年10月以来发行转债在市交易过的正股，共57只。
• 换仓时间：每年4月30日、8月31日、10月30日。
• 选股方法：选择综合评分前10%的个股进行等权配置。
• 策略基准：股票等权组合（57只个股）。
• 回溯结果：基于打分体系的选股策略在2015年以来表现出超额收益，说明该方法具有有效性。

组合构建思路

1. 行业分类：将申万一级行业分为I类（有数据覆盖）和II类（无数据覆盖）。
2. I类行业处理：利用综合打分法，选择排名前10%的个股等权配置。
3. II类行业处理：通过主观判断行业景气度，按中证转债指数权重被动配置，或调整权重主动配置。
4. 剩余仓位：在I类行业个股中进行分配，按综合评分选择排名前10%的个股等权配置。

表格数据示例（2018年4月底）

图表目录

• 图1：国信转债择券体系构建
• 图2：打分选股策略、股票等权组合净值走势（2013.10.30-2018.7.6）
• 图3：股票池综合评分结果
• 图4：股票池综合评分排名（标黄为前10%）

附注

• 分析师信息：董德志、柯聪伟、金佳琦。
• 独立性声明：报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。