20210916-国金证券-财务专题分析报告_赛道投资的财务指标剖析（一）_9页

研究创新数据中心财务专题分析报告总结

核心内容

本报告旨在通过财务指标分析，探讨行业竞争格局与公司估值之间的关系，重点聚焦于赛道投资。赛道投资强调从中长期维度出发，选择竞争格局优良、进入壁垒高的行业或公司，以获得更高的估值溢价。

主要观点

• 财务指标的滞后性：财务指标如净利润率、ROE等，通常滞后于基本面变化，更适合用于中长期投资策略的构建。
• 净利率是衡量竞争格局的关键指标：在竞争格局较好的行业中，平均净利率水平更高。净利率综合反映了公司经营层面的盈利能力，相较ROE和毛利率更具代表性。
• PEG指标用于衡量估值溢价：PEG（市盈率相对盈利增长比率）用于评估公司是否在盈利增速基础上获得更高的估值。报告指出，在盈利增速相近的情况下，净利率高的行业/公司通常获得更高的PEG估值。
• 回归分析结果显著：通过2019年和2020年的行业平均净利率与平均PEG的回归分析，结果显示两者之间存在显著相关性（R² = 0.24077，P值均小于0.05），表明净利率高的行业/公司确实享有更高的估值水平。

关键信息

• 样本股筛选标准：

  • 剔除银行、非银金融行业；
  • 剔除两年内至少一个年度净利率为负或净利润增速为负的个股；
  • 剔除两年内PEG标准差超过均值70%的个股；
  • 剔除两年内至少一个年度PEG小于0.3的个股；
  • 最终保留118只个股，涵盖医药生物、食品饮料、电子、国防军工等21个申万一级行业。

• 分析指标：

  • 净利率：反映公司经营层面整体盈利能力，更适合作为衡量竞争格局的指标；
  • PEG：用于评估估值溢价，体现投资者对竞争格局和壁垒高的行业/公司的风险偏好。

• 回归分析结果：

  • 行业平均净利率排名与行业平均PEG之间存在显著正相关；
  • 行业平均净利率越高，市场给予的PEG估值越高，表明投资者对高净利率行业具有更高的风险偏好。

风险提示

1. 净利率失真：可能受到非经常性损益、管理费用高企等因素影响，导致短期净利率数值不能准确反映实际盈利能力。
2. 市场无效性：优质公司可能因市场无效性长期被低估。
3. 非市场因素：如反垄断政策等，可能对行业竞争格局和利润率产生重大影响。
4. 短期波动风险：市场风格和流动性可能影响估值，导致股价波动与基本面背离。

结论

本报告通过实证分析表明，平均净利率高的行业/公司通常享有更高的平均估值，特别是在盈利增速相近的情况下。因此，投资者在选择赛道时，应重点关注行业竞争格局和进入壁垒，而净利率作为关键财务指标，能够有效反映这些因素。然而，财务指标分析对短期股价预测作用有限，需结合其他分析手段和市场环境综合判断。

附：图表说明

• 图表1：不同标的类型的投资策略
• 图表2：各项利润率指标的优劣势
• 图表3：回归分析
• 图表4：回归统计及方差分析

报告来源：国金证券股份有限公司
分析师：郑辰威
执业编号：S1130511030028
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