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财务指标选股策略研究：基于Piotroski Fscore模型

核心内容

本报告探讨了Piotroski Fscore模型在A股市场中的应用，分析了其在不同样本池中的有效性。Piotroski Fscore模型由Joseph D. Piotroski于2000年提出，通过9个财务指标对公司基本面进行评估，得分越高代表公司基本面越优秀。该模型涵盖盈利能力、杠杆与流动性、运营效率等维度，为投资者提供了一种基于基本面的选股工具。

主要观点

• 传统多因子模型失效：近年来市场风格偏向价值蓝筹股，传统的反转类、市值类因子表现不佳，Fscore模型作为基本面选股工具显得尤为重要。
• Fscore模型有效性：在不同市场样本池中，Fscore得分高的组合（high组）能够稳定跑赢得分低的组合（low组），显示出良好的超额收益能力。
• 净值单调性显著：在全市场、沪深300、中证500及中证800指数成分股中，根据Fscore得分分组后，组合净值呈现出明显的单调递减规律，high组表现优于low组。
• 换手率稳定：各组的换手率相对稳定，high组年换手率控制在150%左右，显示出良好的流动性特征。

关键信息

模型构成

Piotroski Fscore模型包含9个指标，分为以下三类：

• 盈利能力（4个指标）：

  • 资产收益率
  • 资产收益率增长率
  • 每股经营活动现金流净额
  • 每股经营活动现金流与资产收益率差值

• 杠杆与流动性能力（3个指标）：

  • 长期负债率变化相对上期
  • 流动比率变化相对上期
  • 总股本变化相对上期

• 运营效率（2个指标）：

  • 毛利率增长率
  • 总资产周转率增长率

实证结果

Fscore得分分布特征

• 倒U型分布：Fscore得分在0-9之间，大部分个股得分在4-6之间，得分超过7的样本占比约为20%。
• 优质个股稀缺：无论从截面还是时间序列来看，优质个股数量相对较少。

分组收益表现

• 全市场：

  • High组年化超额收益率：7.63%
  • 2007-2019年间，High组跑赢Low组的胜率：83.33%
  • 整体超额累计收益率：147.58%

• 沪深300：

  • High组年化超额收益率：10.43%
  • 2007-2019年间，High组跑赢Low组的胜率：83.33%
  • 整体超额累计收益率：239.80%

• 中证500：

  • High组年化超额收益率：11.11%
  • 2007-2019年间，High组跑赢Low组的胜率：91.67%
  • 整体超额累计收益率：266.85%

• 中证800：

  • High组年化超额收益率：11.26%
  • 2007-2019年间，High组跑赢Low组的胜率：83.33%
  • 整体超额累计收益率：272.91%

换手率

• 全市场：High组平均换手率56.08%，年换手率控制在150%左右。
• 沪深300：High组平均换手率57.54%，年换手率控制在160%左右。
• 中证500：High组平均换手率57.81%，年换手率控制在170%左右。
• 中证800：High组平均换手率57.29%，年换手率控制在165%左右。

风险提示

• 本报告基于历史数据，未来市场环境可能发生变化，投资者应结合自身情况及市场环境制定投资策略。
• Fscore模型不能保证未来收益，仅作为参考工具，不应作为唯一决策依据。

数据说明

• 回测时间：2007年1月1日至2019年6月30日。
• 调仓时间：每年三次，分别为4月30日、8月30日和10月30日。
• 样本筛选：剔除上市未满一年、ST、*ST个股。

分析师信息

• 陈原文：资深分析师，中山大学硕士，从业4年，2015年进入广发证券发展研究中心。
• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年，2010年进入广发证券发展研究中心。
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年，2011年进入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 联系方式：
  • SAC执证号：S0260517080003
  • SAC执证号：S0260511010004
  • SAC执证号：S0260512020003
  • SFC CE No. BNW179

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