20180523-太平洋-寻找盈利增速的前置财务指标-经营现金流_17页_1mb

经营现金流对盈利增速的前瞻性分析总结

核心观点

经营现金流对盈利改善具有一定的前瞻性，尤其在行业景气度提升时，经营现金流的改善往往先于净利增速。这主要是因为行业议价能力和在产业链中的地位提升，体现在应收账款周转率或存货周转率的回升。而预收账款或应付账款的变化可能使净利改善滞后。当净利改善后，资本开支随之提升，但产能逐步释放也可能对价格和净利产生影响。因此，经营现金流可作为寻找未来盈利改善潜力的指标。

主要观点

1. 板块层面的传导关系

• 主板：经营现金流领先盈利增速约1年，资本开支滞后盈利增速约1年。净利增速主要来自传统周期行业，如地产、建筑、交运等。
• 中小板：经营现金流领先盈利增速约1-2年，资本开支滞后盈利增速约1年。净利增速受益于前期经营现金流改善和资本开支减小，时滞影响已被弱化。
• 蓝筹板块：如上证50、沪深300等，已反映“CFO-盈利-资本开支”的传导过程。
• 中小创：体现了“CFO至盈利”的传导，但对资本开支的影响尚未显现。

2. 行业层面的传导关系

• 上游周期行业：经营现金流对盈利增速具有更明显的前瞻性，如石油石化、钢铁、有色等。这些行业盈利改善主要来自价格提升，而资本开支滞后。
• 中游制造行业：经营现金流对盈利增速的前瞻性不稳定，但应收账款周转率和存货周转率对盈利增速具有一定预示作用。资本开支滞后于盈利增速。
• 下游消费行业：经营现金流对盈利增速的前瞻性较弱，且同步性不稳定，主要受终端需求影响。

关键信息

1. 经营现金流改善的行业

以下行业近3个季度经营现金流持续改善，但净利增速尚未显著提升，未来盈利有望改善：

• 合成纤维及树脂：经营现金流净额同比增速从-80.6%到65.2%，净利增速从32.3%到-4.4%。
• 贵金属：经营现金流净额同比增速从-245.0%到142.5%，净利增速从193.2%到3.8%。
• 房地产服务：经营现金流净额同比增速从-164.4%到225.7%，净利增速从51.2%到-18.9%。
• 航运港口：经营现金流净额同比增速从-72.8%到499.0%，净利增速从605.6%到-5.0%。
• 钢管、钢板及配件：经营现金流净额同比增速从16.8%到382.0%，净利增速从433.7%到53.8%。
• 石油化工：经营现金流净额同比增速从-77.6%到48.3%，净利增速从154.6%到11.4%。

2. 行业传导链观察

• CFO-盈利改善，但未传导至资本支出：包括传媒、电子、交通运输、汽车等行业。
• CFO、盈利改善，但未传导至资本支出：包括农林牧渔、纺织服装、建筑、非银等。
• CFO-盈利-资本支出已传导：包括医药、银行、国防军工、食品饮料、建材、房地产、电力设备、家电、商贸零售、煤炭、轻工制造、基础化工、钢铁、机械等行业。

3. 行业运营指标分析

• 应收账款周转率：反映行业议价能力和在产业链中的地位，提升有助于盈利改善。
• 存货周转率：反映行业库存管理效率，提升可能预示需求增加，但需结合应收账款周转率分析。
• 经营现金流：是应收账款和存货周转率的综合反映，对盈利增速具有一定的前瞻性。

投资建议

• 重点关注：合成纤维及树脂、贵金属、房地产服务、航运港口、钢管/钢板及配件、石油化工等细分行业。
• 风险提示：
  • 议价能力未被财务指标反映。
  • 企业被动收紧信用。

传导链总结

结论

经营现金流作为盈利增速的前置指标，在不同行业和板块中表现出不同的传导时滞和效果。上游周期行业和主板表现较为明显，而中游和下游行业的传导则较为复杂。投资者应关注经营现金流改善但盈利尚未明显提升的行业，以预测未来盈利增长潜力。