20260506-国信证券-拓普集团-601689.SH-一季度营收同比增长15_看好平台型产品矩阵长期成长性_7页_802kb

拓普集团 (601689.SH) 总结

核心内容

拓普集团（601689.SH）在2026年第一季度实现营收66.3亿元，同比增长14.9%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下降2.4%和2.8%。盈利承压主要归因于汇兑损失、部分客户销量波动以及海外工厂爬坡等因素。

主要观点

• 业绩表现：尽管一季度营收增长，但净利润有所下滑，预计是短期因素影响。
• 客户与销量：特斯拉、赛力斯、吉利等主要客户销量增长显著，其中赛力斯新能源车销量同比增加44%，特斯拉销量增长6.3%。
• 业务拓展：公司积极布局机器人、液冷、汽车电子等新兴领域，推动多品类业务增长。
• 研发投入：研发费用持续增加，主要用于新产品和新技术的开发，如机器人执行器、液冷系统模块等。
• 盈利预测：考虑到核心客户销量波动和行业竞争，下调盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为33.5/41.0/49.6亿元，对应EPS为1.93/2.36/2.85元。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司具备长期成长性，尤其在人形机器人产业链中具有核心地位。

关键信息

财务表现

• 营收：2024-2028年预计年均增长稳定，分别为35%、11.2%、17%、20%、21.7%。
• 净利润：预计2024-2028年净利润分别为3001、2779、3348、4098、4961百万元，年均增长波动，但整体趋势向好。
• 毛利率：2026Q1毛利率为19.3%，同比和环比均有所下降，预计主要由于产品结构变化和规模效应缩窄。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%、3.1%、5.6%、1.4%，其中财务费用率同比上升1.3个百分点，主要因汇兑损失。

估值指标

• PE（市盈率）：2024-2028年分别为31.8、35.4、29.4、24.0、19.9。
• PB（市净率）：2024-2028年分别为4.9、4.1、3.8、3.4、3.0。
• EV/EBITDA：2024-2028年分别为23.9、24.3、21.2、18.8、16.4，呈现下降趋势，显示估值逐渐合理化。

业务布局

• 汽车业务：公司主要客户包括特斯拉、吉利、赛力斯等，汽车电子板块如线控制动、空气悬架、电调管柱等产品逐步量产。
• 机器人业务：公司具备电机、减速机构、控制器等核心技术，已与客户合作直线和旋转执行器，正在研发灵巧手电机等产品。
• 液冷业务：依托热管理能力，公司已取得液冷服务器、储能、机器人等领域的订单，预计成为新的增长点。

风险提示

• 客户销售不及预期：主要客户销量波动可能影响业绩。
• 海外竞争加剧：海外工厂爬坡及市场竞争可能带来压力。

未来发展

• 平台化战略：公司持续推进Tier0.5模式，深化与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、宝马、奔驰等车企的合作。
• 产能扩张：通过技术突破和市场拓展，公司有望实现业绩边际上行。
• 人才招聘：公司近期发布多项招聘信息，强化研发、设计、生产及合作能力。

总结

拓普集团在汽车零部件领域持续增长，同时积极拓展机器人、液冷等新兴业务，展现出较强的市场竞争力和技术实力。尽管短期盈利受到汇兑损失等因素影响，但长期成长性显著，尤其在人形机器人产业链中具有核心地位。公司研发投入持续，未来业绩有望随着新产品的量产和市场拓展而提升。投资建议维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润将稳步增长。