深度报告-20210904-国海证券-交通运输行业深度报告_快递行业投资框架_短期看政策_中期看格局_长期看成本_22页_1mb

快递行业投资分析总结

核心内容概述

本报告围绕快递行业进行深度分析，重点探讨行业短期、中期与长期的驱动因素，并结合政策、格局、成本等多维度提出投资策略与重点推荐公司。报告指出，当前行业面临价格战转温和、供需失衡加剧、政策密集期等多重因素影响，同时关注企业成本控制、资本开支、协同效应等关键变量。

主要观点与关键信息

1. 行业走势与政策环境

• 行业表现：2021年6月至今，交通运输行业涨幅为7.71%，而沪深300指数下跌2.73%，行业相对表现较好。
• 政策密集期：2021年4月起，快递行业进入政策密集期，主要涉及《浙七条》与《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。
• 政策影响：
  • 收入端：《浙七条》对价格战起到震慑作用，短期内难以直接改变企业价格策略。
  • 成本端：《意见》推动派费上调，保障快递员福利，对成本中枢形成上移压力，企业收入端有望通过提价对冲。

2. 电商快递格局变化

• 格局生变：极兔快递日均票量突破2000万，市场份额扩张，行业CR3、CR5持续提升。
• 增速分化：2021年上半年，行业业务量增速为29%，但各企业增速分化明显，顺丰、圆通增速高于行业，而申通、百世增速显著落后。
• 价格战转温和：在政策与价格战发起者放缓产能投入的双重影响下，价格战逐渐由恶性转为温和，单票收入边际企稳。

3. 供给与需求失衡

• 供给增量：2021年行业供给增量为329亿票，远超需求增量250亿票，供需缺口扩大。
• 资本开支：2021H1，头部企业资本开支达到利润的5.5倍、经营现金流的2.7倍，表明行业仍处扩张周期。
• 资金压力：头部企业面临较大的资金缺口，融资需求紧迫，主要采用超短期融资与股权融资方式。

4. 投资策略

• 短期看政策：政策驱动下，行业价格战趋缓，派费上调带来收入端改善，行业估值有望修复。
• 中期看格局：行业已持续两年恶性价格战，尾部企业现金压力大，行业出清加速。
• 长期看成本：
  • 电商快递：中通快递在规模、投资与管理方面全面领先，单位成本优势显著。
  • 综合物流：顺丰综合物流布局全面领先，协同效应增强，核心竞争力从品牌向业务转移，护城河加深。

5. 重点推荐公司

6. 市场展望

• 2025年市值预测：保守估计，2025年快递行业TOP3市值将分别达到4320亿元、1600亿元与1280亿元。
• 顺丰未来估值：顺丰估值底部应在2550-3000亿元，2025年预计市值可达7740亿元。

风险提示

1. 价格战加剧的风险
2. 行业景气度不及预期的风险
3. 上下游整合带来的并购风险
4. 监管政策变动带来的风险
5. 快递加盟商爆仓的风险
6. 推荐公司业绩不达预期的风险

行业评级

• 行业评级：推荐
  行业景气度高，政策逐渐深入将推动行业格局出清，龙头将深度受益。

行业投资框架

• 短期：看政策驱动下的行业基本面改善
• 中期：看行业格局优化与出清进程
• 长期：看成本控制能力与协同效应

关键数据与图表

• 行业CR3、CR5：持续提升，显示行业集中度增强。
• 单票收入：二季度以来，通达系单票收入降幅收窄，顺丰因业务结构调整单票收入下降。
• 单票成本：2021H1单票成本降幅收窄，成本端通胀压力较大。
• 资本开支：头部企业资本开支规模巨大，顺丰资本开支同比大增146.08%。
• 派费上调：自2021年9月1日起，通达系快递企业全网末端派费每票上涨0.1元。

结论

快递行业正处于政策密集期，价格战由恶性转为温和，行业格局加速出清。中通快递凭借规模、投资与管理优势，长期具备成本控制能力；顺丰则在综合物流领域具备协同效应与竞争优势，未来有望实现估值修复与盈利改善。整体来看，行业基本面良好，给予“推荐”评级。