交通运输行业深度报告：快递行业投资框架，短期看政策、中期看格局、长期看成本-20210904-国海证券-22页_922kb

快递行业投资框架总结

核心内容

2021年9月4日发布的快递行业深度报告指出，快递行业正处于“短期看政策、中期看格局、长期看成本”的关键阶段。报告分析了行业在政策、竞争格局、成本结构等方面的变化，并对主要企业进行了投资建议与盈利预测。

主要观点

1. 回顾：电商快递格局生变，价格战由恶性转温和

• 行业业务量增速维持高位，2021年Q2增速达29%，但企业增速分化明显，中通、圆通、韵达等头部企业增速高于行业平均水平。
• 极兔快递日均票量突破2000万，市场份额扩张，推动行业CR3、CR5不断提升。
• 2021Q2，通达系企业单票收入降幅收窄，价格战趋于温和。
• 顺丰单票收入下降主要因业务结构调整，将标准陆运产品升级为新标快产品，同时调整运营模式。
• 成本端通胀压力较大，单票成本降幅收窄，2021H1单票净利持续下滑，企业盈利能力承压。

2. 展望：供给侧压力增大，行业出清加速

• 快递行业供给增量（329亿票）高于需求增量（250亿票），供需失衡状态持续。
• 龙头企业中通首次放缓资本开支，顺丰资本开支创历史新高，主要用于转运中心、空运网络及土地资源。
• 融资压力凸显，头部企业资本开支为利润的5.5倍、经营现金流的2.7倍，融资需求迫切。
• 政策密集期来临，预计政策落地时间在2022年，短期对行业起到震慑作用。

3. 投资策略：短期看政策、中期看格局、长期看成本

• 短期看政策：政策对快递企业影响显著，特别是《浙七条》和《意见》分别影响收入与成本，推动派费上调，加快行业出清。
• 中期看格局：中国快递恶性价格战已持续两年，行业竞争激烈，尾部企业现金压力大，政策冲击下有望加速出清。
• 长期看成本：中通在规模、投资与管理方面全面领先，具备显著的成本优势；顺丰在综合物流领域布局领先，协同效应增强，护城河加深。

关键信息

行业走势

• 2021年1M、3M、12M，交通运输行业涨幅分别为7.71%、-2.74%、-3.01%。
• 沪深300指数同期为-2.73%、-8.31%、1.53%。

重点推荐个股

2025年行业市值预测

• 假设2025年行业业务量达到1600亿票，前三名企业市占率分别为30%、25%、20%。
• 对应市值分别为4320亿元、1600亿元、1280亿元。

2025年顺丰市值预测

• 顺丰预计2025年营收达3769.64亿元，净利率8%，净利润305.08亿元。
• 以25.37PE计算，预计市值为7740.37亿元。

风险提示

1. 价格战加剧的风险
2. 行业景气度不及预期的风险
3. 上下游整合带来的并购风险
4. 监管政策变动带来的风险
5. 快递加盟商爆仓的风险
6. 推荐公司业绩不达预期的风险

投资建议

• 电商快递：推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，行业估值已进入底部区间，政策驱动下有望迎来估值修复。
• 综合物流：强烈推荐顺丰控股，其在时效件收入回暖与四网融通降本的双重驱动下，有望实现盈利拐点。

行业评级

• 行业评级：推荐（维持），当前行业景气度高，政策推动行业格局出清，龙头受益明显。

结论

快递行业在政策驱动下迎来价格战温和化趋势，行业格局加速出清，龙头企业有望受益。中通在规模、投资与管理方面全面领先，顺丰在综合物流领域优势明显，投资价值突出。行业整体估值处于低位，具备较高的修复空间。