《宏观大类资产配置手册》第二十七期：寒尽春生-20231007-兴业证券-27页_1mb

《宏观大类资产配置手册》第二十七期总结

核心内容

本报告为《宏观大类资产配置手册》的第二十七期，重点分析了2023年第四季度的宏观环境及大类资产配置建议。报告结合宏观判断与量化模型，为投资者提供资产配置策略，并指出潜在的风险提示。

主要观点

国内宏观环境

• 经济企稳：国内经济感受最差的时期正在过去，7月“价格底”已出现，出口、投资和消费等名义变量可能持续改善。8月下旬以来，“政策底”也基本明确，政策密集部署后落地效果可期。
• 政策支持：财政和货币政策共同发力，支持经济复苏。政策密集出台，包括房地产、化债、资本市场等领域，对市场信心起到积极作用。
• 通胀与利率：国内CPI同比增速回升至增长区间，PPI同比增速继续回升，显示物价企稳。经济修复带动供需结构趋稳，叠加海外油价上涨，对国内物价形成拉动。

海外宏观环境

• 货币政策：美联储维持紧缩政策，通胀粘性风险未消，美元预期仍保持强势。
• 财政支撑：美国财政政策在大选年难以超预期，新增支出有限，居民消费支撑减弱，超额储蓄将耗尽。
• 经济前景：美国经济在“宽财政+紧货币”背景下，或继续软着陆，但需警惕油价上涨对通胀的上行风险。

资产配置建议

• 权益资产：超配大盘股和小盘股，经济基本面企稳回升，政策落地见效。
• 债券资产：信用债优于利率债，经济企稳和化债推进，信用债确定性更高。
• 商品资产：黄金或有配置机会，工业大宗保持标配，农产品和利率债相对低配。

关键信息

资产配置权重

风险提示

1. 地缘政治风险
2. 海外宏观环境超预期变化
3. 模型失效风险

量化模型与资产划分

资产配置流程

• 政策设定：明确不同风险偏好投资者的配置目标和约束条件。
• 资产划分：将资产分为大类资产和细分资产，如权益（大中小盘）、债券（利率债、信用债）、商品期货（工业品、农产品）等。
• 战略配置：基于长期收益风险预测，构建不同风险等级的战略配置组合。
• 战术配置：根据市场变化进行动态调整，控制组合波动率和偏离幅度。

投资目标与约束

• 投资目标：追求长期复合收益最大化，强调主动风险管理，而非被动止损。
• 投资约束：设定不同组合的波动率目标（5%、10%、12%），并控制战术组合的权重偏离幅度。

资产选择

• 投资范围：限制在二级市场，包括权益、债券、商品期货、实物黄金等。
• 收益预测：基于历史数据和宏观环境，预测各资产的长期收益，如权益（4.19%）、利率债（1.97%）、信用债（4.17%）、工业品期货（-0.57%）、农产品期货（2.3%）、实物黄金（9.16%）。

战略配置参考组合

细分资产战略配置参考组合

资产收益与波动率预测

总结

本报告从宏观环境分析出发，结合定性与定量方法，为2023年第四季度的大类资产配置提供了详细建议。在政策支持和经济企稳的背景下，建议投资者适当增加权益和信用债的配置，同时关注黄金的避险价值。报告还强调了不同风险等级投资者的配置策略，并提供了相应的量化模型和配置权重，为投资决策提供了全面的参考。