20220301-国盛证券-资产配置思考系列之二十_三月配置建议_权益宏观胜率提升_18页_2mb

量化点评报告总结

核心内容概览

本报告为三月资产配置建议，从战略、战术、结构及固收+策略跟踪四个维度分析了当前市场环境下的投资机会与风险。

战略篇：四个变化

1. 分析师预期边际下行

   • 沪深300分析师盈利增速预期高位震荡，维持在12%上下。
   • 中证500分析师盈利增速预期显著下行，从14.8%降至4.9%。
   • 沪深300非金融盈利预期持续下行，但仍保持19.8%的高景气度。

2. 信贷脉冲边际上行

   • 信贷脉冲回升，未来一年A股盈利预期普遍上行。
   • 中证500因周期和科技成分较高，对信贷需求更敏感，盈利预期边际改善。
   • 沪深300盈利对信贷脉冲敏感性较弱，业绩韧性较强。

3. 沪深300机会成本边际上行

   • 国内稳增长政策和美联储加息预期共同推升沪深300买入机会成本。
   • 压缩沪深300潜在估值提升空间。

4. 中证500机会成本边际下行

   • 信用利差快速下行，无风险利率上行，对冲后中证500股债性价比提升。
   • 中证500赔率处于2倍标准差水平，属于超高赔率品种。

战术篇：权益宏观胜率提升

1. 大类资产赔率

   • 权益资产赔率为正，债券资产赔率为负。
   • 中证500、中证1000和小盘成长指数的赔率突破2倍标准差，买点确立。
   • 可转债和短久期利率债赔率低于-1倍标准差。

2. 信用拐点渐行渐近

   • 金融条件指数明显上行，经济领先指数企稳，信用企稳利好权益资产。
   • 股票在信用松紧切换中具有高弹性，胜率提升。

3. A股与债券市场拥挤度

   • A股拥挤度为0.6倍标准差，处于历史中等水平，建议超配。
   • 利率债拥挤度为1.2倍标准差，处于历史中高水平，建议低配。

4. 宏观环境与配置建议

   • 宏观环境逐渐利好权益资产，建议超配。
   • 债券资产预期收益较低，且拥挤度较高，建议低配。

结构篇：风格模糊期

1. 货币量指数企稳

   • 货币价格与利差指数于2020年底止跌，货币量指数于2022年1月企稳。
   • 货币量指数上行短期利好成长风格，中期利好价值风格。

2. 行业景气度-趋势-拥挤度分析

   • 交通运输、基础化工、建材、煤炭和房地产被推荐。
   • 价值类风格大多处于强趋势-低拥挤象限，趋势延续可能性较高。
   • 成长策略拥挤度下滑至-0.9倍标准差，交易层面安全边际出现。

3. 风格赔率-趋势-拥挤度分析

   • 价值风格估值差回归中性，但周期可能尚未结束。
   • 成长风格拥挤度下降，短期反弹可能性存在。
   • 综合来看，短期成长风格胜率更高，但长期价值风格逻辑未被破坏，市场可能出现“风格模糊期”。

固收+策略跟踪

1. 赔率增强型策略

   • 配置比例：A股8.1%，可转债0.2%，信用债40%，利率债51.7%。
   • 年化收益3.6%，最大回撤0.5%。
   • 2021年以来表现稳健，策略在目标波动率约束下持续超配高赔率资产。

2. 趋势增强型策略

   • 配置比例：A股0%，可转债0.3%，大宗商品12.1%，信用债53.6%，利率债34%。
   • 年化收益4.9%，最大回撤1.3%。
   • 通过时序动量筛选资产，截面动量分配风险预算，风险平价算法优化权重。

风险提示

• 以上结论基于历史数据和统计模型，未来市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资决策应综合多方面因素，本报告仅供参考，不构成投资建议。

关键信息总结

主要观点

• 宏观环境利好权益资产：信用和经济环境改善，权益资产胜率提升，建议超配。
• 市场风格模糊：价值风格长期逻辑未破坏，成长风格短期反弹机会存在。
• 行业配置建议：交通运输、基础化工、建材、煤炭和房地产具有配置价值。
• 固收+策略表现稳健：赔率增强型策略年化收益3.6%，趋势增强型策略年化收益4.9%。

结论

当前市场环境下，权益资产配置价值凸显，建议超配；债券资产预期收益较低，建议低配。市场可能进入“风格模糊期”，需关注成长与价值风格的轮动。行业方面，交通运输、基础化工、建材、煤炭和房地产被推荐。固收+策略表现稳健，建议根据市场变化动态调整配置比例。