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蜜雪集团（02097.HK）投资分析总结

核心内容

蜜雪集团作为平价现制饮品赛道的龙头品牌，凭借其强大的品牌统治力和稳定的供应链体系，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。公司通过加盟模式快速扩张，同时推进品牌国际化战略，有望在未来几年内持续巩固其行业地位。

主要观点

• 品牌统治力：蜜雪是国内现制饮品市场中唯一一家拥有超过4万家门店的品牌，远超其他茶饮品牌。其“雪王”IP在社交媒体上的影响力巨大，抖音话题讨论次数达435亿次，具有极高的国民度。
• 市场细分：现制饮品市场分为平价、中价和高价三个价格带，分别对应不同的竞争格局和增速。平价市场增速最快，且蜜雪在该市场具有绝对优势。
• 盈利预测：蜜雪集团预计2024-2026年归母净利润分别为43.8亿元、51.2亿元和59.4亿元，对应PE分别为28倍、24倍和21倍。公司未来有望享受估值溢价，目标PE为2026年30倍，对应目标价509港元，目标市值1931亿港币。
• 出海战略：蜜雪已在中国以外地区开设了4792家门店，占总门店数的10.6%，其中印尼和越南为主要市场。公司计划在2025年3月于东京举办加盟说明会，进一步拓展日韩市场。

关键信息

市场数据

• 股价走势：当前收盘价为355.00港元，一年最低/最高价为256.00/389.00港元。
• 市净率：8.88倍。
• 港股流通市值：53,563.49百万港元。
• 每股净资产：36.88元。
• 资产负债率：21.76%。
• 总股本：379.62百万股。
• 流通股本：150.88百万股。

盈利预测与估值

品牌与市场地位

• 蜜雪在平价现制饮品市场市占率超过30%，是该市场唯一具有统治力的品牌。
• 中价市场竞争激烈，但蜜雪在平价市场展现出更强的统治力。
• 高价市场由星巴克主导，市占率约10-15%，竞争格局相对稳定。

财务表现

• 蜜雪的单店年GMV在140-160万元之间，高于中价市场的多数品牌。
• 公司净利率显著高于同行，达到15-20%，得益于强大的品牌力和供应链体系。
• 蜜雪在2023年以终端零售额计的市场份额为3.1%，在现制饮品市场中排名首位。

出海展望

• 蜜雪的海外门店数近5000家，占公司总门店数的10.6%，其中印尼和越南为主要市场。
• 公司计划在2025年3月于东京举办加盟说明会，未来可能将日韩市场作为新的增长点。
• 参考名创优品的海外扩张模式，蜜雪具备良好的出海基础，海外收入占比仍有提升空间。

风险提示

• 市场竞争加剧可能影响市场份额。
• 消费需求增长不足可能影响业绩表现。
• 海外门店扩张不及预期可能影响国际化进程。
• 品牌价值和形象受损可能影响消费者认可度。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，认为蜜雪集团具备强大的品牌统治力和市场扩张潜力，未来有望获得估值溢价。