20250325-中邮证券-蜜雪集团-02097.HK-首次覆盖报告_长坡厚雪_缔造我国茶饮龙头标杆_41页_1mb

报告摘要

蜜雪集团 (2097.HK) 首次覆盖报告总结

核心内容

蜜雪冰城作为中国现制饮品行业的龙头，自1997年成立以来，凭借其极致性价比、强大的供应链体系和高效的加盟模式，实现了从街边摊到全球茶饮巨头的跨越式发展。截至2024年Q3，蜜雪冰城门店总数超过4.5万家，覆盖中国及海外11个国家，成为全球最大的现制饮品企业。公司通过“农村包围城市”的策略，聚焦下沉市场，同时加速海外扩张，尤其是东南亚市场，成功打造了“性价比+本土化”的增长模式。

主要观点

行业增长潜力大
全球现制饮品市场持续增长，预计2023-2028年复合年增长率达7.22%，市场规模将达1.11万亿美元。中国现制饮品市场增速更快，预计2023-2028年CAGR为17.59%，市场规模将突破万亿。其中，平价现制饮品增速显著高于中高价位带饮品，预计2023-2028年CAGR为22.18%，占比从26.4%提升至31.97%。
蜜雪冰城的扩张模式
蜜雪冰城采用加盟模式，降低前期投入，提高拓店效率。其加盟门槛低，前期投入仅需21万元起，且提供全流程支持，包括品牌宣传、标准化设计、物流配送等。公司通过“雪王”IP构建全渠道营销生态，强化品牌影响力和消费者粘性。
供应链体系构建护城河
蜜雪冰城通过自建供应链、源头直采和全国物流网络，有效控制成本，提升毛利率。其供应链覆盖采购、生产、物流、仓储等环节，拥有多个全资子公司，如大咖国际食品有限公司、雪王智慧供应链（四川）有限公司等，确保原料稳定供应，降低价格波动影响。
产品策略：大单品与创新结合
公司主打平价大单品策略，如冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、珍珠奶茶等，这些产品销量高且利润贡献大。同时，推出季节性和区域性产品，如莓果三姐妹系列，满足不同市场需求，提升品牌吸引力。
海外扩张：东南亚为突破口
蜜雪冰城在东南亚市场表现突出，尤其在越南和印尼。其通过低价策略和本土化改造，成功打入市场。越南是其全球化战略的核心试验田，印尼则以平价冰淇淋为突破口，快速扩张。

关键信息

营收与利润
2024年-2026年，蜜雪冰城预计实现营业收入248.24/301.58/339.13亿元，同比分别增长22.27%、21.49%、12.45%；归母净利润预计为45.82/56.28/63.96亿元，同比分别增长46.06%、22.81%、13.65%。对应三年EPS分别为12.15/14.92/16.96元，当前PE分别为30/25/22倍。
门店分布
截至2024年Q3，国内门店达40510家，其中三线及以下城市占比57.18%。海外门店覆盖11个国家，其中越南和印尼为重要市场。
成本控制
通过自建供应链和源头直采，蜜雪冰城的原材料采购成本显著低于行业平均水平。2023年，其原材料采购成本占收入比重为65.2%，2024年Q3降至61.5%。
盈利预测
公司未来三年预计实现稳定增长，净利润率有望提升至19%以上。其单店模型显示，单店投资回收期约14个月，经营利润较高。
风险提示
投资者需关注开店不及预期、海外市场波动、行业竞争加剧、食品安全及成本波动等风险。