20230509-中邮证券-策略观点_中国特色估值体系专题研究_18页_597kb

中国特色估值体系专题研究

一、背景

• 中美博弈加剧：地缘政治紧张、科技竞争等使得中美竞争加剧，央企需承担更大社会责任；
• 央企定位：作为能源、基础设施、国防等关键领域支柱，需在稳就业、财政贡献、产业政策等方面发挥核心作用；
• ROE差异：民企ROE普遍高于央企，推动央企价值重估。

二、政策要求——“一利五率”

• 考核体系调整：由“两利四率”升级为“一利五率”，将净利润替换为ROE，营业收入利润率替换为营业现金比率；
• 目标导向：
  • 2023年央企需实现“一增一稳四提升”，即利润增速高于GDP、资产负债率稳定、净资产收益率、研发强度、全员劳动生产率、营业现金比率同步提升；
  • ROE指标更全面反映盈利质量，营业现金比率强调实际经营现金流。

三、实现路径

1. 土地财政收缩与中央政府扩表：
   • 地方政府杠杆受限，中央政府有望加杠杆填补财政缺口；
   • 通过股权、税收、数字财政等补充土地财政缺口。
2. 央企提升ROE的四条路径：
   • 增收入：产品多元化、渠道下沉、提价增收；
   • 降成本：采购优化、人力效率提升、宽信用政策；
   • 降资产：高分红降低权益占比；
   • 增负债：发行债券提升杠杆。

四、相关重点标的

• 券商：政策利好券商业绩与估值，推荐中信证券、中国银河；
• 通信：三大运营商数字经济布局，关注中国移动、中国电信；
• 军工：军贸增长推动国际竞争力，推荐国睿科技、中航沈飞；
• 建筑建材：央国企考核优化，推荐中国电建、中国中冶；
• 交运：京沪高铁业绩修复，招商公路高分红；
• 食饮：啤酒、白酒国企改革，推荐华润啤酒、青岛啤酒；
• 有色：资源整合与价值重估，推荐中国铝业、中国稀土。