20181019-华泰证券-红旗连锁-002697.SZ-业绩超预期_经营质量提升明显_5页_969kb

红旗连锁2018年三季报点评总结

核心内容

红旗连锁（002697）发布2018年三季报，公司前三季度实现营业收入54.61亿元，同比增长4.72%，归母净利润2.56亿元，同比增长88.60%。其中，第三季度营业收入18.45亿元，同比增长3.52%，归母净利润1.01亿元，同比增长172.01%。公司业绩显著超市场预期，经营质量明显提升，带动净利率同比上升2.09个百分点至4.69%。

主要观点

• 业绩表现突出：公司前三季度归母净利润增长显著，主要得益于主业经营质量提升及投资收益的增加。
• 经营质量改善：剔除投资收益影响后，主业超市业务归母净利润增长约31%。毛利率提升1.63个百分点至28.97%，费用率整体略有上升但可控。
• 存货管理优化：存货周转天数下降3.14天，反映出公司供应链效率的提升。
• 投资收益贡献显著：参股公司新网银行在前三季度贡献投资收益3584.34万元，较去年同期实现扭亏为盈，成为业绩增长的重要推动力。
• 门店改造持续推进：2017年末与永辉达成战略合作，推动门店生鲜化改造，预计首批改造150家，有望提升门店客流与销量。

关键信息

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：4.61元
• 合理价格区间：6.16~6.60元

盈利预测

• 2018-2020年EPS预测分别为0.22/0.25/0.29元
• 归母净利润预测分别为2.93/3.45/3.97亿元，同比增长77.38%/17.89%/15.08%

财务数据概览

• 毛利率：2018年前三季度为28.97%，同比提升1.63个百分点
• 净利率：提升至4.69%
• 期间费用率：23.93%，同比略升0.32个百分点
• 存货周转天数：72.5天，同比下降3.14天

资产负债情况

• 总股本：1360百万股
• 流通A股：986.42百万股
• 总市值：6270百万元
• 资产负债率：2018年预计为43.45%，呈下降趋势

估值指标

• PE（2018年）：21.43倍，上调至28-30倍
• PB（2018年）：2.43倍
• EV/EBITDA：9.48倍

可比公司估值

• 永辉超市：40.33倍
• 步步高：30.49倍
• 家家悦：25.21倍
• 行业平均：32.01倍

风险提示

• 生鲜业务发展不达预期
• 成都市便利店行业竞争加剧

结构分析

营收与利润增长

• 2018年前三季度营业收入同比增长4.72%，归母净利润同比增长88.60%
• 第三季度营业收入同比增长3.52%，归母净利润同比增长172.01%

费用与周转率

• 期间费用率略有上升，但整体控制良好
• 存货周转天数下降，反映供应链效率提升

投资收益

• 新网银行贡献投资收益3584.34万元，显著改善公司盈利结构

评级依据

• 经营质量改善与投资收益双重驱动
• 盈利预测上调，估值合理

图表摘要

• 图表1：公司营业收入及增长率（2013-2018Q1-Q3）
• 图表2：公司归母净利润及增长率（2013-2018Q1-Q3）
• 图表3：公司毛利率变化（2013-2018Q1-Q3）
• 图表4：公司三项费用率变化（2013-2018Q1-Q3）
• 图表5：可比公司估值表
• 图表6：红旗连锁历史PE-Bands
• 图表7：红旗连锁历史PB-Bands

结论

红旗连锁在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长与经营质量提升，特别是在生鲜化改造和投资收益方面表现突出。公司未来增长潜力较大，经营效益有望持续改善，因此上调评级至“买入”。投资者应关注其在生鲜业务拓展及行业竞争方面的表现。