20140620-中投证券-企业债不公司债信用分析周报_11页_737kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本周企业债发行31支，融资总额293亿元；公司债发行2只，融资15亿元。整体来看，发行人信用状况差异较大，部分债券因行业背景、财政依赖度、资产结构及担保措施等因素，获得较高评分，而部分则因盈利水平下降、偿债能力减弱等因素获得较低评分。

主要观点与关键信息

企业债发行情况

• 14北国资债：发行16亿元，评级为AAA，评分3，无担保。
• 14如东东泰债和14常德德源债：均由中投保担保，评分分别为3-和3-，但整体资质较一般。
• 14神木债：发行15亿元，评级为AA+，评分1+，无增信措施，但对外担保比率较高，存在一定的或有负债风险。
• 14遵汇城投债：发行10亿元，评级为AA，评分1，有2.66倍土地价值质押担保，但偿债指标逐年下降。
• 14孝高创债01：发行8亿元，评级为AA，评分1，无担保，公司土地存货占比高，收入波动较大。

公司债发行情况

• 13亚盛债：发行12亿元，评级为AA，评分2，无担保，公司资产逐年增加，盈利稳定，但面临自然灾害及资本支出压力。

信用分析要点

神木县国有资产运营公司（14神木债）

• 发行人简介：主营国有资产运营管理、基础设施项目投资及产业投资。
• 地方财政状况：经济严重依赖煤炭产业，财政收入依赖上级补助，地方财政实力较弱。
• 资产与负债状况：资产以长期股权投资和其他应收账款为主，流动性差，资产负债率逐年上升。
• 经营状况：收入主要来自煤炭销售，受市场低迷影响盈利下降，未来投资规模扩大可能加重债务负担。
• 综合评分：1+，因对外担保比率较高，存在一定的偿债风险。

孝感市高创投资有限公司（14孝高创债01）

• 发行人简介：主营高新区基础设施建设和土地开发整理业务。
• 地方财政状况：市财政收入依赖上级补助，高新区财政收入税收占比高，经济增速放缓。
• 资产与负债状况：土地存货占比高，资产流动性一般，负债规模较小，债务负担较轻。
• 经营状况：收入主要依赖土地整理，稳定性易受影响，未来基础设施项目资金压力较大。
• 综合评分：1，无担保，但收入波动大，存在一定的资金风险。

遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司（14遵汇城投债）

• 发行人简介：汇川区人民政府和开发区管委会的投资主体，负责城市建设及基础设施项目。
• 地方财政状况：遵义市经济实力省内排名第二，但财政收入以上级补助为主，汇川区财政收入规模小。
• 资产与负债状况：资产以土地存货为主，有息负债占比不大，但偿债指标逐年下降。
• 经营状况：收入来源于政府回购，项目较多，未来收入来源较有保障，但投资支出较大。
• 综合评分：1，有土地质押担保，但偿债能力仍需关注。

甘肃亚盛实业(集团)股份有限公司（13亚盛债）

• 发行人简介：主营农产品种植、畜牧及节水滴灌设备生产，实际控制人为甘肃省国资委。
• 行业优势：受益于国家政策支持，土地规模大，研发能力强。
• 经营状况：收入持续增长，盈利能力稳定，货币资金和现金流充裕。
• 风险因素：农产品经营受自然灾害影响，资本支出压力较大。
• 综合评分：2，整体信用状况良好，但需关注行业风险和资本支出。

总体评分分布

投资评级定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分原则：以主体评分为主，债券条款为补充，综合行业现状、公司治理、财务状况及担保情况确定评分。
• 评分说明：目前不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA持证人。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，有三年债券评级和投资经验。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。

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