20140327-中投证券-企业债不公司债信用分析周报_11页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容

本周企业债共发行12支，融资总额为164亿元，较上周减少93亿元。其中2只主体评级为AAA，8只主体评级为AA，2只主体评级为AA-，整体评级偏低。有7只债券有担保，其中资质较好的为14鄂交投、14常德经投债（中债增担保），其次为由中投保担保的14昆高新债、14中卫建投债、14菏泽债。公司债发行2只，融资总额为11.5亿元，均由母公司提供担保，其中14机电01的资质较好。

主要观点

• 企业债发行情况：整体发行规模下降，主体评级偏低，担保情况对信用评级影响较大。
• 公司债发行情况：发行规模较小，均由母公司担保，14机电01获得较高评分。
• 发行人信用分析：多数发行人依赖地方财政或政府补贴，资产结构单一，流动性较差，存在一定的还本付息压力。
• 担保增信：中投保担保对部分债券有重要影响，但发行人自身经营状况仍是评分的关键因素。

关键信息

1. 14昆高新债（昆山高新技术产业开发区资产经营有限公司）

• 发行规模：15亿元，期限7年，主体评级AA/AA+，债券评级AA+，发行利率7.10%，评分3。
• 地方财政：昆山市经济发展较快，高新区财政收入主要依赖税收和上级补助。
• 资产与负债：公司资产以土地为主，资产负债率30.65%，非流动负债占比较高，流动负债占比有所上升。
• 经营状况：收入来源单一，主要由工程项目建设收入构成，对地方财政依赖高。
• 担保情况：由中投保提供担保，存在一定增信作用。

2. 14菏泽债（菏泽市投资开发公司）

• 发行规模：7亿元，期限7年，主体评级AA/AA+，债券评级AA+，发行利率7.14%，评分3。
• 地方财政：菏泽市经济以工业为主，财政收入主要来自一般预算收入和土地出让收入。
• 资产与负债：公司资产以预付土地出让金为主，负债率下降，但存在长期偿债压力。
• 经营状况：收入逐年下降，新签建筑施工合同额减少，收入可持续性不高。
• 担保情况：由中投保提供担保，综合考虑评分3。

3. 14中卫建投债（中卫市建设投资有限责任公司）

• 发行规模：7亿元，期限7年，主体评级AA-/AA+，债券评级AA+，发行利率8.20%，评分3。
• 地方财政：中卫市GDP省内排名靠后，财政收入主要依靠上级补助，税收和土地收入较低。
• 资产与负债：公司资产主要用于抵押贷款，流动性较差，有息负债规模较大。
• 经营状况：收入来源包括旅游服务、建筑安装和市政公用事业运营，旅游收入增长较快，但其他业务亏损，依赖政府补贴。
• 担保情况：由中投保提供担保，评分3。

4. 14机电01（中航工业机电系统股份有限公司）

• 发行规模：7.5亿元，期限5年，主体评级AA+/AAA，债券评级AAA，评分3+。
• 地方财政：无直接财政依赖，但公司为央企背景，具备一定技术研发优势。
• 资产与负债：公司资产流动性较好，资产负债率66.86%，短期债务规模增长较快。
• 经营状况：公司产品以军用航空用品和非航空用品为主，各占约50%，非航空用品竞争激烈，盈利下降。
• 担保情况：由母公司中航机电系统有限公司提供担保，评分3+。

评分依据

• 评分以主体信用状况为主，债券条款为补充。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 公司行业现状、治理结构、财务状况及担保情况是评分的主要依据。

评分结果

• 14昆高新债：评分3
• 14菏泽债：评分3
• 14中卫建投债：评分3
• 14机电01：评分3+

投资评级定义

• 评分以主体评分为主，债券条款为补充。
• 评分范围为0-5分，分数递增反映信用状况提升。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：债券分析师，经济学硕士，管理学学士，三年债券评级和投资经验。

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数据来源

• Wind
• 中投证券研究总部